報告導讀
中國鐵建發布2022年一季報。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】22Q1公司實現營收2645億元，同比增長13.05%；實現歸母凈利/扣非凈利56.21/53.84億元，同比+12.31%/12.04%，業績符合預期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）
投資要點
在手訂單充足、營收、利潤同比穩增，現金流改善
公司22Q1實現營收2645億元，同比增長13.05%；我們分析主要系公司21年末在手訂單4.4萬億元，訂單保障倍數高達4.3，22Q1穩增長基建優先發力，訂單結轉提速所致。22Q1毛利率7.3%，同比/環比分別-0.1/-5.0pct，期間費用率3.9%，同比/環比分別-0.2/-1.6pct，毛利率、費用率保持穩定。對應錄得歸母凈利56.21億元，同比增長12.31%，業績實現開門紅。22Q1經營性現金流凈額為-411億元，較去年同期多流入90.4億元，主要系客戶存款和同業存放款項凈增加額大幅提升。減值損失合計6.3億元，同比增加1.3億元。
新簽：工業制造/基建/勘察板塊穩增，房地產板塊下滑
總量看：公司22Q1實現新簽合同額4659億元，yoy+1.53%。分業務看：1）工程承包板塊，新簽合計3975億元，穩增7%，其中工程承包板塊中，房建工程新簽1189億元，同比高增41%，主要系公司搶抓舊城改造、保障性住房建設機遇，帶動訂單高增，水利電力工程新簽合同額117億元，同比增長210.26%，我們推測可能與22年水利建設提速、22Q1招標項目較多有關；2）非工程承包板塊，工業制造/勘察設計/物資物流/房地產開發等4大業務板塊新簽yoy+29%/+4%/-6%/-61%，其中工業制造新簽高增主要系公司提升裝備制造定制化、特色化服務能力，拓展大型設備維養再制造、租賃業務，確保市場份額；房地產開發業務新簽下滑主要系公司為防控風險、主動放慢項目上市推售節奏。
全面加強基建，看好公司全年業績、關注渝遂高速REIT進展
行業方面，當前時點看，穩增長發力基建重磅政策相繼出臺，基建項目推進節奏或全面提速。4月26日，中央財經委第11次會議提出全面加強基礎設施建設構建現代化基礎設施體系；4月29日，中央政治局會議要求全力擴大國內需求，發揮有效投資的關鍵作用，全面加強基礎設施建設。公司方面，在手訂單高增、渝遂高速REIT獲上交所反饋。截至22Q1末，公司在手訂單5.03萬億元，同比高增13.7%，作為基建“國家隊”，訂單結轉有望提速。4月26日，公司渝遂高速REIT項目獲上交所反饋。我們認為，全面加強基建背下，拓展融資渠道、加快融資進程已“箭在弦上”，公司優質基礎設施資產較多、潛在盤活資金量大，有望受益。中央財經委會議提出要適應基礎設施建設融資需求，拓寬長期資金籌措渠道，截至2021年末公司擁有600億元特許經營權。
盈利預測及估值
預計公司2022-2024年實現營業收入11438、12748、14198億元，同比增長12.14%、11.46%、11.37%，對應歸母凈利潤275.01、303.41、335.33億元，同比增長11.38%、10.33%、10.52%，對應EPS為2.03、2.23、2.47元?，F價對應PE為4.2、3.8、3.4倍?？v向看，公司當前PE-TTM估值分位僅9%，PB估值分位僅6%，均處歷史底部位置（12年初至今）；橫向看，公司當前市值對應22年PE僅4.1倍、PB僅0.56倍，較中國建筑、中國交建、中國中鐵等三家相近體量建筑央企22年PE加權均值6.0倍、PB加權均值0.77倍，分別低31%、28%。穩增長疊加全面加強基礎設施建設背景下，中國鐵建業績具備穩健成長性，當前價值低估，上調至“買入”評級。
風險提示：基建投資增速不及預期；房地產開發及銷售增速不及預期；物流貿易增速不及預期。
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