浙商證券-舍得酒業-600702-更新報告:雙品牌戰略初顯成效,渠道量與質雙升-211229

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日期:2021-12-30 11:50:11 研報出處:浙商證券
股票名稱:舍得酒業 股票代碼:600702
研報欄目:公司調研 馬莉  (PDF) 4 頁 362 KB 分享者:張**美 推薦評級:買入
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研究報告內容
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  事件

  近期舍得新品“虎年萬象新”官宣上市,同時原核心單品品味舍得及智慧舍得在控貨背景下,價盤實現穩中有上,且庫存處于三年來低位,經營發展態勢向好。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

  投資要點

  產品:雙品牌戰略初顯成效,沱牌結構有望優化

  按產品結構來看,當前舍得/沱牌收入占比分別為80%/20%:1)舍得品牌中,品味舍得/智慧舍得/舍之道/藏品舍得等其他高端舍得產品收入占比分別約為60%/20%/20%/10%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)在前期停貨背景下,當前品味舍得、智慧舍得批價約為365/455元,呈穩中向上發展態勢,庫存處于近三年來的低位。未來價格體系目標來看,公司將著力打造以400-600元品味舍得、600-800元智慧舍得、800-1000元藏品舍得、千元以上超高端舍得產品的完整產品序列;2)沱牌來看,21H1增加沱牌訂制品旨在恢復沱牌,21H2將對沱牌系列產品進行收緊,來年招商重點仍在沱牌,且將走大商優商路線;3)新品舍不得:當前仍未上市,但為公司的潛力產品,將通過圈層營營銷、團購等方式推出;4)高線光瓶酒:為未來主要品種之一。另外,據打款節奏來看,公司春節前回款預計翻番,公司或將迎來開門紅。

  渠道市場:業績增長主源于主銷市場及老經銷商,渠道量、質雙升

  公司今年增長主要來源于老商/大商及基地市場。經銷商方面,今年500萬以上級別大商數量占比約20%,收入占比約三分之二,明年公司將繼續通過通過品牌提升、設置8大前置倉提升響應速度、高渠道利潤、創新互聯網營銷等方式,在拓商的同時進行優商,實現渠道量、質雙升;2)渠道方面,公司今年對營銷體系進行調整,成立五大事業部(舍得、沱牌、互聯網、老酒、要客事業部);3)市場方面,公司今年在冀魯豫等市場增速或超100%,原核心市場保持較高增速的同時貢獻主要收入。

  超預期:主銷市場擴容保證可持續性,新增產品貢獻或超預期

  市場預期:①舍得增長主要來源于全國招商,經銷商質量層次不齊、故增長不可持續。②舍得今年雖然新增了很多新品,但會擾亂價盤和主產品增長。

  我們認為:①舍得主要增長來源于主銷市場擴容,而非全國招商布點。主銷市場(老經銷商+新經銷商)貢獻銷售增長的額80%、新區域新招商貢獻增長的15%,全年業績或超預期的同時,保證了增長的可持續性。②舍得新增產品業績貢獻或超預期。自復星入主后,公司雖有多產品線、但產品線定位和布局合理。在產品方面采取新戰略——雙品牌戰略、老酒戰略、高端化戰略等,其中原主要單品品味及智慧舍得延續優異表現,而新增產品目前價格穩定且發展超預期,比如高線光瓶酒T68推出銷售規模即過億,貢獻較高利潤。

  盈利預測及估值

  19年初推出的股權激勵制度利于激發員工積極性,同時近期復星集團高管已入主舍得董事會,有望助力舍得走上業績上升通道,隨著四大戰略逐步落地、經銷商穩步拓張,公司有望加速兌現業績。我們預計2021-2023年公司收入增速分別為77.5%、50.4%、32.1%;歸母凈利潤增速分別為111.6、56.7%、36.1%,EPS分別為3.7、5.7、7.8元;PE分別為61、39、29倍??紤]到公司改革紅利將加速釋放,當前估值具有性價比,維持買入評級。

  催化劑:白酒需求恢復超預期,批價持續上行。

  風險提示:1、疫情反復影響白酒動銷;2、老酒戰略落地效果不及預期。

  

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