招商銀行-2021年11月財政數據點評:財政收支緊平衡加劇-211218

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日期:2021-12-24 16:15:42 研報出處:招商銀行
研報欄目:宏觀經濟 譚卓,蔡玲玲,劉陽  (PDF) 4 頁 938 KB 分享者:oh***x
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研究報告內容
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  2021年1-11月,一般公共預算收入累計同比增長12.8%;稅收收入累計同比增長14.0%;非稅收入累計同比增長5.9%;國有土地使用權出讓收入累計同比增長3.8%;一般公共預算支出累計同比增長2.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

  一、公共財政與土地出讓收入:增速繼續回落

  1-11月全國一般公共預算收入的兩年年均復合增長率為3.4%,環比下降0.7pct,受經濟下行壓力加大影響,增速自8月以來連續回落,本月增速已處于年內較低水平。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)

  1-11月,稅收收入的兩年年均復合增長率為4.8%,環比下降0.3pct。主要稅種中,增值稅兩年年均復合增速為0.9%,環比小幅回落0.1pct;企業所得稅兩年年均復合增長6.0%,與上月持平;消費稅兩年年均復合增長3.2%,環比上升0.7pct,消費得到一定修復,但受疫情反復拖累,增速承壓;個人所得稅兩年年均復合增長15.1%,環比持續回升0.3pct,反映居民收入持續改善。非稅收入已連續8月走弱,1-11月,非稅收入兩年年均復合增長-4.4%,環比持續下降2.1pct。

  1-11月,國有土地出讓收入同比增長3.8%,兩年年均復合增長率為8.3%,環比回升0.2pct。隨著房地產政策的托底反彈,市場預期趨穩,但房企態度依然謹慎,預計土地出讓收入有望緩慢回暖。

  二、公共財政支出:持續提速

  1-11月,全國公共財政支出同比增長2.9%,兩年年均復合增長率環比上升0.9pct至1.8%,財政支出連續兩月小幅提速但仍較為疲弱。從支出進度來看,全國一般公共預算支出1-11月累計已完成85.5%,高于2020年的84.6%,但低于2019年的86.4%。財政資金主要流向“三?!钡戎攸c領域。

  債務付息支出增速持續“領跑”各項支出,償債壓力加大,兩年年均復合增長率環比回升1.4pct至11.3%。11月國內局部地區疫情反復,衛生健康支出兩年年均復合增長率上升1.5pct至5.7%;民生領域支出持續改善,教育、社會保障與就業支出兩年年均復合增速分別上升1.1pct、1.1pct至3.4%、7.6%,科學技術支出兩年年均復合增速為0.5%,與上月基本持平。

  基建領域支出增速小幅改善但仍低迷,各分項支出增速均有回升?;I域兩年年均復合增長率為-6.2%,環比上升1.1pct。其中,城鄉社區事務、節能環保領域、交通運輸、農林水領域支出兩年年均復合增長率分別為-13.0%、-10.4%、-3.0%和1.2%,環比分別回升2.0pct、0.4pct、0.8pct和0.1pct。

  三、市場影響:債市情緒短期難以扭轉

  流動性影響方面,央行貨幣政策平滑操作有效對沖了財政收支對流動性的擾動。11月政府債券發行量仍保持偏高位水平,11月國債發行量7,017億元,凈融資量為2,059億元,地方政府債為本年最后一個發行高峰月,11月地方政府債發行量6,804億元,整體凈融資量達到5,412億元,政府債券合計凈回籠基礎貨幣約7,500億元。但11月央行進行大量公開市場操作平滑短期流動性,全月累計操作高達1.53萬億元,DR001和DR007利率中樞保持低位,分別為1.94%和2.16%,與上月中樞基本持平。

  債券收益率影響方面,財政支出年底加速難改市場對短期基本面的悲觀預期。盡管財政支出年底擴張力度加大,財政存款也所有下降,12月16日國務院政策例行吹風會上財政部也提出明年財政政策積極前置的信號,但市場仍認為財政托底效果并不能立即顯現,故債券收益率繼續下行。從債券市場表現來看,11月初至今10年期國債收益率顯著下探,從2.97%下行至2.85%附近,重新回到全年偏低水平,地方政府債到期收益率同步下行,10年期與30年期地方政府債與同期限國債收益率分別保持在中樞37BP和18BP的水平。

  四、結論:財政支出發力“穩增長”

  總體來看,經濟下行壓力加大疊加房地產“防風險”對財政收入端的拖累進一步顯現,財政支出方面則持續溫和提速。財政收入增長延續放緩態勢,受房地產政策托底反彈影響,國有土地出讓收入小幅回升;財政支出增速小幅提速后仍處于較低水平,支出進度仍低于2019年同期水平;結構上,財政資金仍然主要流向“三?!钡戎攸c領域,積極因素在于對基建領域的支持力度小幅上升。

  前瞻地看,中央經濟工作會議已釋放出明確的“穩增長”信號,要求財政政策保持積極姿態,保證支出強度,發力適度靠前,但財政收支緊平衡將制約財政政策空間。年內和明年財政政策的“積極”將體現在節奏上,即明年的前置發力與今年的后置發力形成銜接。

  

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