品牌服飾觀點：估值消化基本到位，等待流水拐點
服裝零售基本面回顧：2021年3-6月疫情控制穩定，服裝社零表現繁榮，但7月開始，點狀疫情+臺風和汛情+9月天氣過熱對服裝消費帶來壓力，社零增速下行
7月成為行情分水嶺：服裝行情7月到達Q2國貨熱潮崛起推升品牌服飾基本面及估值雙雙上行，但社零增速7月后的下降導致市場對服裝家紡預期悲觀，7月中旬開始板塊行情呈現回落，多數公司估值水準回到歷史中樞以下水準
基數問題值得重視：從2年復合增速來看，社零角度2021年表現最好的月份在于5、6月，同時考慮H&M事件對本土品牌的銷售推動效果最大化也發生在21Q2，基數問題導致市場近期對品牌投資服飾偏謹慎
整體觀點：雖然品牌服飾三四季度在氣溫偏高、疫情反復的影響下增速相較一二季度增長降速，但上市龍頭仍好于整體大盤表現，并且估值經過7月至今的消化都在歷史中樞偏低水位，因此從標的角度需繼續聚焦有中長期邏輯的細分龍頭，并等待流水增速拐點
細分領域關注標的
運動服飾：國產龍頭品牌市占率集中趨勢仍舊明確，短期高基數壓力不改中長期展望，重點關注安踏體育、李寧、特步國際
羽絨服：波司登品牌勢能持續向上，量價齊升效果延續
時尚服飾：關注擁有持續渠道拓展空間/自身改革紅利的細分賽道龍頭，重點關注比音勒芬、太平鳥、報喜鳥
家紡：品牌化消費趨勢明顯，龍頭渠道擴張積極，重點關注羅萊生活、水星家紡、富安娜
紡織制造觀點：全球疫情帶來海外訂單流入+原材料漲價推動多數制造業龍頭業績高增
21Q3我國紡織服裝出口延續此前高速增長勢頭。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】相較Q2，我國紡織品、服裝出口量在Q3環比繼續增強。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）一方面得益于我國出色的防疫工作以及海外需求的恢復，另一方面也得益于我國出口龍頭企業持續的擴產和技術創新。
整體觀點：從長期看，疫情之后海外品牌對于供應鏈的穩定性要求不斷提升，單一的成本及質量因素將會轉向更多其他多因素（產業鏈的完整性，對外的依賴性，產業鏈恢復能力、社會責任、員工生活保障等等）。同時，供應商的地域多元化、去中心化將會成為主流。因此我們認為，中國龍頭供應商積累了近20年的全球化布局經驗之后，已經完全具備了進一步分散供應鏈布局的能力。同時，中國龍頭更高的管理效率、持續的自動化/數字化升級，也能在供應鏈分散的同時兼顧生產成本。
此外，本年度受益海外訂單流入+原材料價格上行，因此雖然有海運成本上升挑戰，但多數細分領域龍頭企業業績表現仍然突出，明年訂單的持續性是市場最關心的問題，因此需要選擇相對來說需求比較好、比較有確定性的行業的供應商
細分領域關注標的
運動制造龍頭：申洲國際、華利集團大客戶訂單充沛，疫情穩定下22年有望保持高速增長
女性運動產業鏈：無縫市場大有可為，重點關注維珍妮、健盛集團
運動戶外上游材料供應商：蓬勃需求+領先工藝造就細分領域龍頭高增長，關注臺華新材、華生科技
功能性遮陽材料：滲透率提升空間充分，龍頭需求高景氣，關注玉馬遮陽、西大門
沙發面料：優質客戶提供安全墊，新產品帶來想象力，關注眾望布藝
風險提示
品牌服裝類公司風險提示：1）2021年特殊事件帶來的高基數風險；2）點狀疫情影響消費熱情；3）天氣影響消費動力
紡織制造類公司風險提示：1）貿易摩擦帶來出口需求下滑；2）大宗商品價格波動帶來的原材料成本波動；3）匯率意外波動
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