民生證券-唐人神-002567-首次覆蓋報告：深耕主業的老牌飼企，穩健成長的養殖新星-211231

　　公司概況：深耕主業的老牌飼企，穩健成長的養殖新星

　　成立32年以來，公司致力于發展生豬產業鏈一體化經營體系，形成了“品種改良、安全飼料、健康養殖、肉品加工、品牌專賣”五大產業發展格局。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】公司養殖業務持續發力，經營業績實現大幅提高，2020年營收較2019年同比增長20.67%，凈利潤同比增加271%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）

　　公司分析：逆周期而行的生豬養殖新勢力

　　1）完善飼料布局，深耕無抗技術。公司在創立后較短時間內創造了廣受行業認可的“駱駝”牌飼料，后期橫向整合并購了山東和美集團和深圳比利美英偉，完成了豬料、禽料、水產料全覆蓋的產品布局。公司飼料研發成果推陳出新，無抗生物飼料和乳豬酸奶口口乳是公司兩大拳頭產品，對增強豬群免疫力、維護腸道健康、促進消化、提高成活率等方面均有出色效果。2）高度重視核心育種，打造生豬產能護城河。公司與世界頂級育種公司華特希爾強強聯合成功研發培育出了新美系種豬“美神”。2020年公司又引進PSY可達28以上的高繁殖率的新丹系種豬，進一步強化核心育種實力。隨著對低效母豬的逐步淘汰和丹系種豬的持續繁殖培育，公司在2022年年底能夠完成較大比例的種豬種群更新，屆時種群整體生產效率將顯著提高。3）龍華模式加速產能擴張，樓房智能養殖降本增效。為擴大生豬養殖業務規模，公司收購了湖南知名龍頭養殖企業龍華農牧。龍華農牧規劃的130萬頭全自繁自養產能建設將在2022年一季度前完工，將充分提升公司的業績彈性。樓房智能化養豬模式的推廣方面，先行投入運營的龍華農牧已解決了通風、防疫、環保等技術難題，旗下項目多項生產指標表現優秀，出欄完全成本有望達到行業領先水平。未來公司將提高自繁自養模式豬場的建設和占比，屆時完全成本和養殖效率將能夠進一步改善。4）立足屠宰打造肉食品牌，提高生豬產品附加價值。生豬產業諸多企業中，公司是少有的飼料和肉制品同時具有較強品牌效應的企業。公司在湖南區域構建了商貿連鎖、超市等線下銷售模式，同時主動擁抱新零售，積極開展網絡直播帶貨等新型營銷模式，肉品銷售大幅增長。5）巧用融資工具穩健擴張，十年力爭千萬生豬出欄。2021年豬價步入下行周期，公司為繼續穩步擴張產能，資產負債率相較于2020年有所提升。但截至2021年Q3季度，公司的資產負債情況良好，債券主要是中長期貸款，短期還款壓力較小，財務風險仍然屬于安全可控區間。公司目前持有近28.96億元貨幣資金，較年初增加近174%。

　　投資建議

　　預計公司2021-2023年實現營收202.44/232.84/275.29億元，歸母凈利潤2.58/5.31/13.00億元。當前市值對應2021-2023年PE為34/16/7倍，對應EPS為0.22/0.44/1.08元。公司2022年PE 16倍，顯著低于可比公司的均值40倍，未來估值料有較大提升空間，首次覆蓋給予“推薦”評級。

　　風險提示

　　豬瘟疫病傳播風險，天氣災害導致原材料價格波動風險，政策調控導致豬價反彈不及預期風險等。