中泰證券-光威復材-300699-國產碳纖維領軍者,軍民業務雙輪驅動-211228

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日期:2021-12-30 14:51:03 研報出處:中泰證券
股票名稱:光威復材 股票代碼:300699
研報欄目:公司調研 孫穎,陳鼎如  (PDF) 40 頁 3,398 KB 分享者:多空***仔 推薦評級:增持
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研究報告內容
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  國產碳纖維龍頭,軍民業務雙輪驅動,近年業績穩健增長。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】公司是國內碳纖維首家上市公司,產品涵蓋碳纖維及織物、碳梁、預浸料、復材制品等,其產品種類最全、生產技術最先進、產業鏈最完善,曾主持起草《聚丙烯腈基碳纖維》和《碳纖維預浸料》兩項國家標準。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)2020年公司實現營收21.16億元,歸母凈利潤6.42億元,近五年公司營收和歸母凈利潤分別增長3.34倍和3.23倍,CAGR分別達35.22%和34.02%,營收和利潤體量實現快速增長。

  需求空間:碳纖維是新材料之王,軍民并舉前景廣闊。軍機方面,國產先進戰機復材用量大幅提升,以殲20、運20和直20為代表的先進戰機已經或者即將進入加速批量列裝階段,我們預計未來十年國內軍用航空碳纖維市場規模將超過300億元。民機方面,國產大飛機研制進展順利,C919復材質量占比將達到12%,我們預計未來五年國內商用飛機碳纖維規模約為230億元。風電方面,大功率風機裝機量大幅提升,碳纖維作為目前大尺寸葉片生產制造的理想材料,需求量有望大幅釋放,我們預計2025年全球風電碳纖維市場規模將超過90億元。汽車及軌交方面,節能環保方針的驅動下,輕量化已成為重要發展趨勢,汽車及軌交用碳纖維市場有望加速發展。

  競爭格局:碳纖維行業壁壘高,國產化率將持續提升。碳纖維生產屬于典型的技術和資本密集型行業,存在研發、工藝、設備及規模等諸多壁壘。全球碳纖維行業集中度較高,前五大企業運行產能合計占比47.29%,國際巨頭先發優勢顯著。政策的大力支持下,國產碳纖維研制和生產技術已取得突破性進展,T300、T700級碳纖維已滿足國防需求,T1000、T1100級高強中模碳纖維和M55J、M60J級高強高模碳纖維已研制成功。2020年中國大陸碳纖維運行產能達3.62萬噸,同比增長35.58%,碳纖維自給率已由2009年的12.7%提升至2020年的37.87%。

  光威復材:全產業鏈協同發展,包頭項目打開民品增長空間。軍品領域,公司是國內最大的軍用碳纖維供應商,T300級產品穩定供貨十余年,T800級產品拓展順利,已在多個軍品型號上實現配套,隨著相關型號產品大規模批產,軍用碳纖維業務有望實現高速增長。民品領域,公司是風電巨頭維斯塔斯的碳梁核心供應商,包頭項目一期產能建成在即,達產后預計單位電費僅為0.84萬元/噸,大絲束供應緊張局面有望緩解,碳梁業務將充分受益風電市場需求釋放。此外,公司T700S、T800S級民品碳纖維已建成投產,隨著擴產與降本的持續推進,民品業務有望充分受益汽車及軌交等碳纖維市場需求釋放。復合材料:公司持續拓展業務領域,現已成為碳纖維復材業務的系統方案供應商。根據賽奧碳纖維數據,2020年全球碳纖維復合材料市場規模為186.8億美元,是碳纖維市場規模的7.14倍,公司全產業鏈協同發展,長期成長空間廣闊。

  盈利預測及估值:我們略微上調2021-23年歸母凈利潤至7.95億元、10.14億元、12.87億元(原7.82億元、10.05億元、12.77億元),主要考慮國內先進戰機列裝加速,我們略微上調2021年碳纖維及織物軍品銷量假設。調整后盈利預測對應EPS分別為1.53元、1.96元、2.48元,對應PE分別為52.02X、40.79X、32.13X。公司龍頭地位穩固,軍民業務協同發展,下游需求持續旺盛,業績有望持續快速增長,維持“增持”評級。

  風險提示:軍機列裝進度不及預期;國產大飛機研制進度不達預期;軍用碳纖維降價風險;產能建設不及預期等。

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