天風證券-華測檢測-300012-從海外龍頭角度理解華測核心競爭力-211224

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日期:2021-12-24 20:09:56 研報出處:天風證券
股票名稱:華測檢測 股票代碼:300012
研報欄目:公司調研 李魯靖,郭麗麗  (PDF) 44 頁 1,866 KB 分享者:mj***8 推薦評級:買入
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研究報告內容
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  本篇報告我們通過選取具有代表性的海外龍頭SGS、BV和EUROFINS,梳理其發展歷史及成長經驗,與華測進行對比,以明晰第三方綜合檢測企業的核心競爭力以及未來的成長路徑。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

  海外檢測龍頭競爭力強大:1)外延擴張豐富業務線,SGS、BV和EUROFINS均通過堅持多樣化擴張,從早期的單一業務發展到全品類業務線覆蓋,多板塊布局市占率領先;2)注重內生增長,國際檢測三大龍頭企業在全球鋪設實驗室及辦公室,全球網絡布局基本完成,我們對龍頭企業的營收貢獻進行了拆分,發現三家企業的內生增長占總營收的比重不斷提高,并且實驗室的增速與總營收的增速更具有相關性,凸顯了內生增速對檢測行業的重要意義。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)

  對標海外龍頭,華測外延并購推進國際化進程,實驗室網絡布局初顯規模:與SGS和EUROFINS的并購邏輯更為接近,華測并購同樣較為分散,十年間共完成25起并購,除了對自身業務的補充,更多的是不斷拓寬業務邊界。2020年收購新加坡船用油品檢測公司MARITECPTELTD,宣告華測正式邁向國際化。內生方面,華測全面布局各類型實驗室,到2020年已建設150個實驗室,覆蓋化學、生物、物理、機械、電磁等多個領域,國內網點布局基本完成。

  千億檢測市場,細分市場市占率仍有提升空間:1)我們選取BV具有代表性的本土老牌業務作為測算市占率的對象,結果顯示國內檢測企業是有可能在優勢業務領域實現20%以上的市占率的,華測作為國內檢測行業的龍頭,目前在食品檢測市場的市占率僅為5%,未來仍有廣闊的成長空間;2)醫學板塊全面布局,華測今年在天津、青島、云南、北京、蘇州等地投資設立全資子公司,布局PCR實驗室項目,進一步提高醫療檢測業務能力;3)汽車板塊,新能源汽車市場高速增長帶動EMC檢測需求大幅提高,預計把更多資源投向汽車電子可靠性檢測、新能源汽車檢測,提高汽車產品線收入體量;4)工業品板塊,一方面,計量校準市場容量較大,華測已經引入新的團隊,同時國家政策逐步放開,預計會不斷取得更多的市場份額,有望帶來新一輪增長;另一方面,工業檢測業務多點開花,中國房地產模式改變為建筑檢測帶來新發展,重點投資的大交通、防火阻燃領域已取得實質性進展,有望帶來新增長。

  華測精細化管理見成效,未來成長可期:改變考核機制,促進人均產值持續增長,華測人均創利水平較高,人均創收對比海外龍頭仍有提升空間;優化運行管理,規模效應顯現,凈利率水平相較海外龍頭更高,盈利能力優秀;凈現比優秀,商業模式良好;資本支出/營收雖然較高,但我們認為,華測作為業務發展期企業,高水平較為合理;經營性現金流/資本支出、ROE與海外龍頭相比仍然較低,但二者水平不斷提高,未來成長可期。

  盈利預測:預計2021-2023年歸母凈利潤分別為7.61億、9.56億、12.28億,YOY為31.71%、25.61%、28.49%,對應PE為56X、44X、35X。從海外檢測企業估值來看,EUROFINS與巴黎證券交易所制造業PE的比值近9年平均達到2.0,截至12月22日,華測與證監會制造業PE的比值為1.6,上漲空間為24.62%。根據DCF估值,截至12月23日,測算出目標市值約為562.44億元,對應目標價33.63元,按照2021年歸母凈利計算,對應PE為73.9X,華測當前市值428.71億,上漲空間為31.91%,維持“買入”評級。

  風險提示:新冠疫情反復、下游產業發展不及預期、市場競爭加劇、政策不及預期、并購決策及并購整合風險、公信力和品牌受不利事件影響的風險、貿易往來恢復不達預期、跨市場估值分析的風險。

  

  

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