天風證券-1月資產配置策略:調整后可以對春季躁動更樂觀-220104

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日期:2022-01-04 20:22:25 研報出處:天風證券
研報欄目:投資策略 孫彬彬,劉晨明,宋雪濤  (PDF) 27 頁 1,370 KB 分享者:ti***t
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研究報告內容
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  1、宏觀環境與政策狀態

  隨著下半年經濟下行,穩增長政策不斷加碼,年底前經濟工作會議也提到明年財政政策將前置,市場對經濟增速企穩預期逐漸增強;政策方面,貨幣政策進一步寬松對于經濟提振作用有限,政策對于“寬信用”支持力度和節奏才是下一步經濟走向的路標。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】配置方面,建議上調權益至高配,維持利率債標配,下調高評級信用債至標配,下調轉債至標配或高配,維持低配貴金屬、工業品、農產品,維持標配做多人民幣策略。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)建議倉位:權益(68%)>債券(20%)>商品(10%)>現金(2%)。

  2、資產配置觀點及建議

  量化觀點:12月板塊層面,周期中游、消費、金融等板塊表現較好,成長及周期上游等板塊表現較差。行業方面,建筑材料、休閑服務、傳媒、輕工制造等行業表現出色,電氣設備、有色、汽車等行業出現較大回撤。我們基于TWO-BETA模型,并構建制造業活動指數作為代理變量,跟蹤行業、板塊間輪動情況,根據最新數據,天風制造業活動指數同比下行,現金流下行、折現率下行,模型建議1月配置成長、消費板塊。

  權益市場觀點:2021年是典型的“結構市”,指數小漲小跌,高景氣板塊走出持續獨立的行情,貫穿全年的板塊主要是“碳中和”主線的新能源板塊和漲價周期品,以及“國產替代”主導的半導體板塊。展望2022年,由于信用擴張,剩余流動性更加充裕,A股的估值整體將得到支撐;上半年,由于盈利回落,指數大概率呈區間震蕩,當前市場的調整將為春季躁動打開空間,之后的二季度可能再次調整;年中之后,隨著盈利觸底回升,信用繼續擴張,則指數可能出現整體性向上機會。配置方面,建議關注延續高景氣的“硬科技”賽道,如軍工、新能源車、新能源大基地、半導體等;以及不依賴于政策的困境反轉板塊,如必選食品、豬肉、傳統汽車及零部件等。

  債券市場觀點:12月降準以來,市場主要演繹“寬貨幣寬而有度,寬信用力有未逮”的行情,而從中央經濟工作會議及之后各部委、各地方表態看,22年財政開門紅不容置疑,從央行四季度貨幣政策例會表態看,降息可能性進一步增加。預計1月宏觀表現為“寬貨幣、寬信用、寬財政”的“三寬”格局,資金面角度,1月靜態資金面缺口約為1.8萬億,但目前居民取現需求不高,財政支出力度上升,以及12月降準之下,流動性大概率仍保持合理充裕,只要有央行價格工具落地,利率曲線就有向下空間。但之后降息預期落地,央行就需要回歸審慎。配置方面,預計后續債基中各類資產仍保持平穩,信用債、利率債占比分別在52%和19%左右,其他資產占比約為29%,

  有色金屬觀點:12月基本金屬價格回暖,貴金屬和稀土價格維持震蕩,鋰價則繼續創歷史新高。后續來看,由于海外基建政策刺激+全球復蘇仍有慣性,新能源也有望帶來新興需求增長,經濟敏感性較強的銅鋅、以及地產后周期相關電解鋁有望高位震蕩;貴金屬價格可能會在美聯儲加息落地之前迎來一波反彈;考慮到稀有金屬供給剛性、新能源汽車滲透率提升以及風電裝機需求回升提振需求等,輕重稀土品種價格中樞有望上行;鋰鹽價格則有望在新能源車需求持續向好背景下維持高位。

  農產品觀點:21/22年實際大豆產量低于預期,預計國內大豆價格將持續高位運行,從而對大豆食用和壓榨需求形成一定壓制,國際大豆價格或呈震蕩走勢;主產區玉米集中上市增加市場供應量,將影響后續玉米價格走勢;棉花產銷相比11月維持不變;食用植物油產銷整體維持平衡,12月暫不對21/22年度消費、貿易及價格區間預測值進行調整;生豬價格小幅下降,臨近元旦春節消費旺季,豬肉價格有支撐,但上下游博弈顯著,預計豬價短期或震蕩。

  風險提示:經濟修復進度不及預期,流動性超預期收緊,變種毒株擴散超出預期,海外不確定性因素等。

  

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