華安證券-百誠醫藥-301096-“藥學+臨床”綜合CRO踏浪而來,凸顯成長屬性-220406

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日期:2022-04-06 21:11:29 研報出處:華安證券
股票名稱:百誠醫藥 股票代碼:301096
研報欄目:公司調研 譚國超  (PDF) 22 頁 1,054 KB 分享者:lil****46 推薦評級:買入(首次)
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研究報告內容
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  主要觀點:

  公司整體業績進入收獲期,營收利潤高增長

  公司作為“藥學+臨床研究”綜合CRO領域的先行者,深耕行業多年,具備仿制藥藥學研究、臨床試驗及注冊申報等一體化競爭優勢。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】研發投入持續增加,技術平臺體系完善。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)公司營收持續高增長,盈利能力不斷增強:2021年營業收入3.47億元,同比增長80.61%;歸母凈利潤1.11億元,同比增速達93.52%,收入端和利潤端均增長迅速。

  雙線拓展、模式創新,增強長期業績彈性

  公司開展“受托研發服務+研發技術成果轉化”的創新型發展模式,并在盈利模式上引入銷售分成的付款方式,深度綁定客戶。目前受托研發服務增長強勁,其中臨床前藥學研究是受托研發服務板塊的核心業務,2021年收入達1.59億元,同比增速99.47%;自主研發技術成果轉化業務盈利能力突出,近年毛利率維持在75%左右的較高水平,未來還有望通過銷售分成,進一步增厚利潤。

  在手訂單充足,彰顯成長屬性

  憑借創新發展模式,客戶訂單齊增長,業績放量有保障。2018-2021H1,公司客戶數量和合同數量快速增加,公司的客戶粘性較強。從訂單執行情況來看,其中來自于制藥企業的的訂單金額占比突出,2020年其整體訂單的比重為74.22%;來自于醫藥研發投資機構的訂單增長快速,由2018年的329.35萬,增長到2020年的5324.14萬元,年符合增速達152.85%。2021年末公司在手訂單8.93億元,同比增長76.88%。

  CDMO業務實現突破,奠定業績增長新方向

  戰略進入CDMO板塊,公司涉足CDMO業務的初衷是從自身研發項目的需求出發,希望加快內部訂單執行效率,加快研發進程;與此同時,承接外部訂單,并于CRO業務產生協同效應。目前賽默具備原料+制劑生產能力,劑型全,產能大。2021年下半年,浙江賽默的CDMO業務對外實現收入940.14萬元,對內為公司的57個受托研發項目提供CDMO服務,取得了階段性的突破,預計未來賽默將成為新的業績貢獻板塊。

  投資建議

  我們預計公司2022~2024年營收分別為6.73/10.17/14.27億元;同比增速為79.7%/51.1%/40.4%;歸母凈利潤分別為2.04/3.14/4.50億元;凈利潤同比增速83.4%/54.3%/43.5%;對應2022~2024年EPS為1.88/2.91/4.17元/股;對應估值為41X/27X/19X??紤]公司受托研發和自主研發技術成果轉化業務增長穩健,銷售分成增厚利潤空間,提供長期業績保障,CDMO板塊未來潛力突出,我們首次覆蓋,給予“買入”評級。

  風險提示

  政策風險;藥物研發不及預期的風險;訂單執行不及預期風險;行業競爭加劇風險。

  

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