民生證券-貴州茅臺-600519-2021年生產經營情況點評:2021行穩致遠,2022揚帆啟航-220105

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日期:2022-01-05 15:23:18 研報出處:民生證券
股票名稱:貴州茅臺 股票代碼:600519
研報欄目:公司調研 王言海,李嘯  (PDF) 3 頁 636 KB 分享者:T**a 推薦評級:推薦
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研究報告內容
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  事件:公司公告2021年生產經營情況,全年共生產茅臺基酒5.65萬噸,同比增長12.5%,系列酒基酒2.82萬噸,同比增長12.8%;預計實現營業收入1090億元,同比增長11.2%,歸母凈利潤520億元,同比增長11.3%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

  順利完成2021年既定目標,Q4環比加速。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)公司預計全年營收1090億元,同增11.2%,順利完成10.5%營收增長目標,其中茅臺酒收入932億元,同比增長9.87%,我們分析主因精品、生肖等非標茅臺提價以及直營比例提高帶來的噸價提升,系列酒收入126億元,同增26.11%,公司系列酒改革初現成效,聚焦金王子等核心單品結構升級明顯。單Q4,公司預計實現收入284.18億元,同增12.42%,歸母凈利潤147.24億元,同增14.48%,環比第三季度,營收利潤增速環比提升2.43pct/2.13pct。

  展望2022:業績邊際提速,量價齊升值得期待??紤]茅臺基酒五年存儲周期,2017-2018年茅臺基酒產量分別為4.28、4.97萬噸,同比分別增長8.94%、15.98%,考慮損耗加權平均計算2022年可供銷售的基酒產量約3.7萬噸,較2020年3.43萬噸銷量有望實現約8%的量增。噸價方面,公司持續升級非標茅臺,于2021年年底推出新珍品;據酒說報道,自2022年1月1日起,茅臺新珍品零售指導價由4499元上調至4599元,陳年酒15由4999元上調至5999元。即使不考慮飛天的直接提價,通過加大直營比例,提升非標茅臺,我們預計茅臺酒噸價將實現5%以上的提升,2022年公司營收增長或將提速。

  市場化改革穩步推進,價格紅利將逐步兌現。自丁雄軍董事長接任以來,公司積極推進市場化改革,采取了取消拆箱政策,推出1*12包裝保障散瓶供應,取消茅臺酒店購酒政策等一系列措施,整箱批價逐步回落至3300元附近,散瓶維持2800元左右,茅臺酒消費趨于良性,改革循序漸進未來可期。

  長期來看,茅臺酒價格受超高的品牌力以及我國居民日益強勁的消費力支撐,市場化改革下,廠商、經銷商利益鏈將重塑,未來公司或將通過加大直營渠道建設、搭建云商平臺,調整價格體系等多種方式,享有更多的價格紅利。

  投資建議:公司作為中國白酒第一品牌,行業龍頭地位穩固。我們預計公司2021-2023年營業收入分別為1090.58、1248.23、1557.96億元,歸母凈利潤分別為520.40、601.50、761.59億元,EPS分別41.43、47.88、60.63元。按公司2022年業績,考慮過去兩年公司平均PE(TTM)約48倍估值,給予目標價2298元,維持“推薦”評級。

  風險提示:宏觀經濟疲軟影響白酒消費,疫情反復影響白酒消費

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