民生證券-中兵紅箭-000519-公司深度報告:培育鉆石重塑估值體系,特種裝備盈利值得期待-220103

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日期:2022-01-04 12:00:56 研報出處:民生證券
股票名稱:中兵紅箭 股票代碼:000519
研報欄目:公司調研 劉文正,尹會偉  (PDF) 26 頁 2,045 KB 分享者:rap****sp 推薦評級:推薦(首次)
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研究報告內容
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  成都配件廠起家,歷經數十年發展終完成多元化平臺業務布局。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】公司前身為成立于1965年的成都配件廠,經歷數次股權變更與兼并收購之后終于完成超硬材料+防務產品的多元化布局,目前擁有超硬材料、特種裝備、專用車及汽車零部件三大業務板塊。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)近年來公司營收規模保持穩定增長,2021年前三季度公司實現營收48.48億元,同比+24.28%;實現業績6.07億元,同比+84.18%,均創新高水平。

  培育鉆石方興未艾:低滲透率高成長性,優質產能具備高壁壘。根據我們的測算結果,預計2025年中國培育鉆石毛坯市場規模有望增長至110億元,5年CAGR高達38%。盡管龍頭公司訂單滿足率較低,但我們認為競爭格局并不存在快速惡化的風險。短期維度來看,龍頭公司具備資金優勢,擴產確定性較高;中長期維度來看,龍頭公司則具備規模+技術+渠道等全方位優勢,優質產能具備顯著的高壁壘。

  中南鉆石是最早布局培育鉆石的公司之一,持續受益行業擴容。中南鉆石是國內的超硬材料龍頭,2016年開始即前瞻性布局培育鉆石。技術方面,公司是最早實現3-6克拉培育鉆石毛坯的批量化穩定生產的企業之一,并在產品良率、專利儲備等諸多維度上處于行業領先地位;渠道方面,受益于規模優勢與穩定的產品質量,公司備受下游客戶青睞。同時,公司與壓機制造商建立了長期合作關系,母公司2021Q3在手現金達55.40億元,能夠為公司的產能擴張保駕護航。我們通過假設壓機臺數、生產參數等進行測算,預計公司2021-2023年培育鉆石業務分別實現收入11.27、18.15與26.85億元,毛利率繼續提升至58.6%、63.1%與65.5%。此外,由于行業內部分產能轉向培育鉆石生產,導致工業金剛石同樣出現供不應求,2021年初以來累計漲價超40%,后續價格預計繼續保持高位,公司有望持續受益。

  受益智能彈藥高景氣與定價機制改革,特種裝備盈利改善可期。智能彈藥前景廣闊且進入壁壘較高,公司通過并購注入彈藥資產,未來收入端有望持續受益于行業高增長。同時,在以往“成本加成”定價模式下,公司特種裝備業務盈利能力較差是導致虧損的主要原因,未來隨定價機制改革持續推進有望打開利潤空間。2021年公司減虧舉措已經取得良好進展,汽車板塊已基本實現扭虧為盈,全年維度上除中南鉆石之外其他子公司的合計業績有望回到盈虧平衡點。

  投資建議:公司系超硬材料+防務產品的平臺型企業,前瞻性布局培育鉆石業務,產能與技術均處于國內第一梯隊,有望持續受益行業擴容紅利;同時,公司特種裝備業務盈利能力亦有改善預期。我們預計公司2021-2023年分別實現EPS 0.60、1.00與1.42元,對應PE分別為44、27與19倍,當前行業可比公司(黃河旋風、力量鉆石)2022年Wind一致性預期PE為34倍,公司估值低于可比公司平均,考慮到公司規模與技術優勢突出、業績確定性較高,首次覆蓋,給予“推薦”評級。

  風險提示:培育鉆石需求不及預期,原材料價格大幅上漲,行業競爭格局惡化,專用車及汽車零部件需求下滑,特種裝備盈利改善慢于預期等

  

  

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