民生證券-中國中免-601888-點評報告：海南客流或持續回升，配置價值逐步凸顯-211231

　　一、事件概述

　　據?？诿捞m國際機場官方微博披露，2021年12月31日，美蘭機場預計進出港航班462架次，運送旅客62016人次，已經逐步接近2020年底平均水平（2020年末十天日均6.7萬人次）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】根據該數據源推算，2021年12月美蘭機場累計運送旅客或達到144.89萬人次，與2021年11月的114.69萬人次對比，環比提升26.33%，客流回升明顯。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）

　　二、分析與判斷

　　若2022元旦客流量及一季度海南客流量持續恢復，或將提振公司業績

　　?？诿捞m機場運送旅客人次與海南整體客流量相關度極高。隨著元旦以及春節的到來，海南將迎來傳統的旅游旺季，客流量有望繼續提升。中國中免的線下免稅業務或將受益于海南旅游市場的整體復蘇。

　　國內突發疫情防控能力穩步提升，局部疫情管控對海南客流影響或逐步弱化

　　2021年三季度，國內多區域連續爆發疫情，海南當地都出現新冠病例，這致使海南客流下滑明顯，中國中免線下需求也被抑制。當前我國政府對突發性疫情的防范及管控能力正在提升，區域性疫情對全國整體消費環境的影響愈發降低，以2021年12月的西安地區為例，西安地區的疫情導致了該地區進行封閉管理，但是西安的封閉管理并未對全國其他地區的消費及旅游產生明顯影響，海南客流仍在穩步恢復。因此我們認為，局部疫情管控能力的提升，會使得疫情對海南客流以及中國中免島內免稅業務的影響逐步降低。

　　2022年已至估值基準將切換，中國中免當前處于歷史估值低位

　　2022年已至，當前的估值基準正逐步切換。Wind一致預期顯示，2022年中國中免的歸母凈利潤或達到145.93億元，以2021年收盤市值4284億計算，中國中免2022年的動態PE或為29.36X。我們觀察3年及5年期的中國中免PEBand（TTM），可以發現這期間的動態PE最低值分別為28.19X及25.14X，因此中國中免當前正處于歷史估值地位，具備配置價值。

　　“十四五”國內貿易發展規劃正式出臺，免稅行業再迎利好

　　2021年12月31日，商務部等22部門制定的《“十四五”國內貿易發展規劃》正式出臺，“規劃”指出，各級政府及主管單位要積極培育新型消費，鼓勵發展定制、體驗、智能、時尚等消費發展。完善市內免稅店政策，規劃建設一批中國特色免稅店。免稅行業再迎利好，中國中免作為行業免稅龍頭，有望在“規劃”指導下加速發展。

　　三、投資建議

　　當前中國中免無論是競爭格局，供應鏈優勢還是經營模式都沒有改變，所在賽道競爭格局未被破壞。我們認為，疫情并未對盈利邏輯產生較大影響，只要四季度海南客流量恢復，公司Q4營收及利潤均值得期待。2022年一季度旺季將至，中免長期價值不減?？紤]到11月線上購物節對線下購物的影響，審慎起見我們保守預計2021年至2023年凈利潤分別為109億、146億、179億，對應增速分別為77.6%、33.9%、22.5%，維持“推薦”評級。

　　四、風險提示：

　　疫情反復，宏觀經濟發展不及預期