國金證券-貴州茅臺-600519-21年圓滿收官,靜待22年多維度改革加速-211231

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日期:2022-01-01 08:02:53 研報出處:國金證券
股票名稱:貴州茅臺 股票代碼:600519
研報欄目:公司調研 劉宸倩  (PDF) 4 頁 574 KB 分享者:padd******520 推薦評級:買入
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研究報告內容
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  事件

  12月31日,公司發布生產經營情況公告,預計2021年實現總營收1090億元,同比+11.2%;歸母凈利520億元,同比+11.3%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】其中,21Q4總營收319億元,同比+12%;歸母凈利147億元,同比+14%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)

  經營分析

  業績符合預期,22年量價齊升可期。1)茅臺酒21年實現營收932億元,同比+9.9%;其中Q4營收282億元,同比+14%,增速環比明顯改善。我們預計,21年茅臺酒銷量3.55萬噸,量增中低個位數;價增中大個位數,渠道改革帶動噸價上行。展望明年,考慮18年基酒產量同比+16%,投放量有望顯著提升;疊加渠道改革及價格市場化,22年量價齊升可期。2)系列酒21年實現營收126億元,同比+26.1%;其中Q4營收31億元,同比+2%,預計大部分由價升驅動,量的投放節奏放緩。3)歸母凈利率21年持平,Q4同比+0.8pct,主要系產品結構升級所致。

  茅臺基酒生產目標超額達成,產能穩步投放。21年茅臺酒/系列酒基酒產量分別為5.65/2.82萬噸,同比+12.5%/+13.1%;年初既定目標為5.53/2.90萬噸,茅臺酒基酒生產超額完成;系列酒技改項目十四五期間陸續建成,產能亦將逐步投放。當前茅臺酒市場供需缺口仍較高,茅臺酒基酒超預期達產為中長期市場端供給夯實基礎。

  弱化短期提價博弈,重視長期市場化改革。近期,茅臺發布春節部分打款通知,部分渠道Q1打款完成。我們認為,當前散飛批價2750元,體外利潤依舊豐厚,新管理層上任后改革步伐堅定(例如:取消非標和飛天拆箱、800噸的量由營銷集團轉投向傳統經銷渠道、引入數字化營銷),回收體外利潤仍是長期方向。22年放量背景下業績有望環比加速,珍品、1935等投放或將貢獻新彈性,中長期基本面改善具備確定性。

  盈利預測與投資建議

  我們預計,公司21-23年收入增速為11%/15%/16%,歸母凈利潤增速為11%/17%/18%,EPS為41.39/48.43/57.15元,對應PE為50/42/36X,維持“買入”評級。

  風險提示

  宏觀經濟下行風險,疫情反復風險,渠道改革不及預測,食品安全問題。

  

  

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