東吳證券-非銀金融行業周報：投顧展業布局加速，持續關注財富管理-220103

　　行業總體觀點及推薦：券商：政策頻出，看好券商板塊長期發展。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】①近期推動券商和資本市場建設的一系列政策（保險資金、收益互換新規、綜合賬戶以及全面推行注冊制），利好FICC、財富管理及大投行產業鏈。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）②長期盈利中樞確定性抬升：財富管理業務持續增長，渠道、產品和投顧均深度受益；衍生品規模近年來保持較快增長，新產品陸續推出疊加制度持續規范，FICC構成核心增量；多層次資本市場建設加速科創板和北交所帶來新增量，同時注冊制改革也帶來存量業務制度紅利。③券商基本面和政策面與估值形成較大反差，券商盈利持續創新高，相對ROE已經接近前期牛市（2015~2016年）水平，但其估值仍處于歷史估值底部1/4分位，我們看好券商長期配置價值。保險：靜待行業回暖，關注上市險企改革進程。①財險車險綜改負面效應完整顯現，行業格局強者愈強。車險綜改屆滿一年，各大險企保費增速有望回暖，同時從長遠來看，行業競爭格局得到優化，龍頭險企將深度受益，進一步強化規模、渠道、品牌優勢，打造競爭壁壘。②壽險短期因行業供需矛盾，負債端壓力顯著。但長期來看，伴隨渠道轉型推進、人口老齡化趨勢和“健康中國”戰略要求，壽險行業面臨深刻重構：險企醫養生態的逐步形成配合康養需求的日益旺盛，驅動行業走向發展與增長的良性循環，有望推動行業資產、負債兩端的趨勢性改善。東吳非銀推薦板塊排序：證券、保險，推薦個股組合【東方財富】、【中金公司】、【中國財險】和【遠東宏信】。

　　行業重要變化及點評：1）中國銀保監會發布《保險公司償付能力監管規則（Ⅱ）》。我們認為：1）此次《規則Ⅱ》進一步完善了保險公司實際資本與最低資本的計量方法，對于部分影響重大的保險公司采取一司一策；2）①負債端角度：保單盈余分級計入資本，使得償付能力整體有所下降，產品層面進一步分化；②資產端角度：多數風險因子全面提升，權益投資、長期股權投資和非標投資等或受影響，促使保險公司專注主業。3）新的監管規則將倒逼保險公司全面回歸保險保障，同時，阻隔問題股東和資金進入保險業，保險公司資本質量將再上一個臺階。2）2021年12月28日相互寶公告稱，將于2022年1月28日24時停止運行。我們認為：1）監管約束強化，明確持牌經營，相互寶等網絡互助平臺退出歷史舞臺；2）網絡互助有效教育客戶提升保險保障意識，未來保險需求轉向合規經營持牌險企。

　　風險提示：1）宏觀經濟不及預期；2）政策趨近抑制行業創新；3）市場競爭加劇風險。