機構化程度加深是A股近年來發展的顯著特征
穩健的貨幣政策、資管新規和“房住不炒”的政策組合助推居民增配權益；全面注冊制下，證券供給提升，供需更加均衡，A股市場貝塔屬性減弱，阿爾法屬性增強，進一步助推機構化。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】在此背景下，公募基金與私募基金規模較快增長，A股機構化程度顯著提升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）
機構化提升券商景氣
機構化程度不斷加深是近年來券商景氣提升的直接原因。機構化趨勢下，有三類業務明顯獲益：（1）為資管機構提供銷售渠道并為客戶提供投資顧問服務的財富管理業務；（2）本身作為資產管理機構或通過基金子公司為客戶提供主動資管服務的資產管理業務；（3）為機構投資者提供研究、經紀、托管、融券、場外衍生品等多維度服務的機構業務。以上三類業務均為客需業務，核心在于經營客戶，相對同質化的通道類業務對專業能力、內部協同和資本實力有更高要求，也具備更好的成長性。
資本市場改革與穩增長政策的催化作用
中央經濟工作會議提出明年經濟工作要穩字當頭、穩中求進，并提及全面實行股票發行注冊制。以全面注冊制為代表的資本市場改革將不斷推動券商業務空間擴容，為券商投行業務與私募股權業務帶來較大發展空間。在穩字當頭的政策基調下，貨幣政策有望結構性寬信用，從而促進A股市場平穩發展。資本市場改革與穩增長政策有望對券商業績提升起到催化作用。
預計證券行業ROE繼續提升
在中性假設下，預計2021年上市券商攤薄ROE為9.5%，較2020年提升1.6個百分點，為近5年來最高值。由于A股機構化程度仍在不斷加深，全面注冊制有望在2022年進一步推進，穩字當頭的宏觀政策環境有利于A股市場平穩發展，預計2022年券商ROE將進一步提升。
推薦機構業務具備優勢的頭部券商
今年以來，與機構化緊密相關的財富管理業務與資產管理業務受到市場較高關注。我們認為，財富管理業務、資產管理業務與機構業務的快速發展，均受A股機構化程度加深所驅動，機構業務有望成為券商板塊的下一共識。我們推薦機構業務具備優勢的頭部券商，如中信證券、中金公司、華泰證券；以及在財富管理領域具備獨特優勢的東方財富
風險提示
估值和盈利預測的風險
在盈利預測方面，我們進行了較多的假設，對資本市場改革進度，我們給出了較為樂觀的判斷。在估值方面，我們較多地參照了歷史周期。若資本市場改革不及預期或證券行業估值體系出現顯著變化，這可能導致我們最終盈利和估值偏樂觀的風險。
證券市場劇烈波動的風險
證券市場的變化受國際經濟形勢、國家宏觀經濟政策、產業政策、市場成熟度和境外金融市場波動以及投資者結構等諸多因素的影響，存在較強的周期性、波動性特征。證券市場的波動主要表現為價格和成交量的波動，二者之間又互相影響，從而產生較為復雜多變的波動形態。證券市場行情的波動對證券公司的經紀業務、證券自營業務、投資銀行業務、資產管理業務、信用交易業務等各項業務都有直接或間接的影響，并且這種影響還可能產生疊加，進一步放大證券公司的經營風險。若未來證券市場處于較長時間的不景氣周期，或證券市場出現劇烈波動的極端情形下，證券行業的盈利水平可能出現較大波動，存在顯著下降的風險。
貨幣政策過快收緊的風險
證券行業是金融行業的一部分，受貨幣政策影響較大。全球貨幣政策已寬松多年，通貨膨脹風險日益增加。若通脹過快抬升，可能會引發全球貨幣政策收緊，將對全球資本市場和證券行業產生沖擊。
行業監管風險
證券行業是受到嚴格監管的行業，證券公司各項業務的經營與開展均涉及國家多方面的法律、法規及規范性文件的監管。法律法規及監管政策的變化將對證券業的經營環境和競爭格局產生影響。若部分推薦公司未能及時適應法律、法規和監管政策的變化，可能導致業務面臨拓展受限、經營成本增加、盈利能力下降的風險。
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