西部證券-森麒麟-002984-首次覆蓋報告：新軍突起，高端制造引領行業發展方向-211223

　公司是國內輪胎行業最年輕的上市公司，盈利能力領先。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】公司于2020年9月上市，2021Q1-3實現營業收入38.65億元，同比+9.10%；歸母凈利潤5.73億元，同比-20.00%；實現毛利率24.84%，凈利率14.82%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）公司深耕海外高端乘用車胎市場，高性能乘用車胎占比達五成以上。主攻高端市場+高性能輪胎占比大使得公司整體盈利能力在行業內領先優勢明顯。

　　智能制造提升公司生產效率和產品品質。公司早在2012年布局智能工廠，2016年投產的泰國工廠完全采用公司自主研發的智能制造系統。公司通過智能制造實現高人效、低人工成本，2020年人均創收為行業上市公司平均值的175%以上，具備在海外發達國家建立“無人工廠”的實力。智能制造帶來的優秀生產控制能力使產品一致性得到顯著改進，提升了產品品質，也推動的公司產品的高端化和大尺寸化，支撐了公司相對國內競爭對手的高定價和相對全球范圍內競爭對手的高毛利率。

　　航空胎“中國制造”的領導者，有望享航空胎藍海市場。航空胎市場進入壁壘極高，且當前國產化替代需求已顯現。公司是國內航空胎研發與生產的領跑者，產品已獲得民航局生產資質，并完成了中國商飛部分機型的配套認證。公司打破海外壟斷進入航空胎市場，除體現了強大的技術研發實力，有望成為公司高舉高打直接進入高端配套的敲門磚。

　　投資建議：預計公司2021/2022/2023年可實現營收52.21/75.15/102.94億元，實現歸母凈利潤7.30/13.01/18.05億元。公司深耕海外高端市場，盈利能力高、智能制造水平領先，綜合考慮公司業績的較高成長性和可比公司估值，我們給予公司2022年25倍目標P/E，對應目標價50.00元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　風險提示：項目建設落后預期；主要貿易國家關稅壁壘變動；原材料價格大幅波動等。