平安證券-2022年中資美元債年度策略:晨光熹微待天明-211224

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日期:2021-12-24 16:40:18 研報出處:平安證券
研報欄目:債券研究 劉璐,鄭子辰  (PDF) 32 頁 1,303 KB 分享者:yaw****98
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研究報告內容
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  1.【市場回顧:一級市場縮量,高收益美元債明顯下跌】 21年中資美元債整體發行量低于19年、20年同期水平,結構上城投美元債同比小幅放量,地產美元債同比明顯縮量。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】2021年中美資產回報率的兩個整體特征:(1)受中美經濟錯位和流動性預期差異的影響,境內避險資產表現更好,美國風險資產表現更好;(2)中資美元債回報率表現整體不及境內債,高收益美元債受房企違約潮影響表現最差。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)其中,投資級美元債21年主要跟隨美基準利率,滯后約1個月;高收益美元債聚焦房企信用風險暴露,下半年收益率迅速上行,21年全年高收益美元債收益率上行1287BP。

  2、【市場焦點:地產美元債風暴始末】行業融資嚴監管下,21年上半年房企融資受限、下半年銷售增速轉負,兩大資金來源受限+供地新規背景下房企資金周轉速度天然變慢,房企資金鏈面臨大考、部分房企資金周轉追不上債務到期,初步暴露信用風險。隨后各地為保交房、防止爛尾風險,預售資金監管趨嚴,房企流動資金被進一步凍結;部分房企的“躺倒式”違約后帶來信心沖擊,市場風險偏好進一步收縮,加劇了這一負反饋。21年下半年以來,多個房企暴露信用風險。

  3.【對美元債市場的整體判斷】(1)2022年美國整體處在Taper和加息階段,收水周期中短端利率的上行趨勢較明確;而長端美債或仍呈現類似21年的震蕩格局,投資級美元債跟隨美債預計處于震蕩行情。(2)高收益美元債以地產美元債為主體,當前政策底部已現但房地產行業底仍未到來,參考永煤經驗預計市場風險偏好修復周期4-5個月,我們預計在明年上半年高收益美元債收益率見頂回落,具體修復節奏取決于政策放松力度。但地產行業難以看到長期的基本面利好,預計政策推動高收益美元債形成新的、高于本輪風波以前的穩態收益率中樞,這個過程或在22年下半年實現。

  4.【4種策略下中資美元債的投資價值】(1)高收益債可以關注脈沖式投資機會,受政策利好帶來的情緒驅動。(2)當前套息空間在中位數附近,但抵御收益率上行的安全墊不足,且22年在美聯儲加息帶來的資金成本上升趨勢下,套息策略的性價比在下降。(3)擇券策略:對于危機債投資者,高收益美元債的部分債券的定價可能已經十分接近清算價值,即垃圾債違約的安全墊。(4)考慮鎖匯收益投資級美元債當前相較境內債有相對估值優勢,但能抵御的境內外利差上升的安全墊較薄。

  5.【風險提示】1)新冠疫情的發展演變超出市場預期;2)需持續關注美聯儲表態;3)市場風險偏好修復較慢。

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