華安證券-貴州三力-603439-貴州苗藥傳承者，品類持續豐富帶來穩定增長-220104

　　獨家品種開喉劍噴霧劑，預計峰值約20億元

　　公司獨家品種開喉劍噴霧源自傳統苗藥驗方，安全性高，療效顯著，使用方便，兒童依從性高，劑型優勢突出。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】2009年開喉劍噴霧劑（兒童型）年進入國家醫保目錄品種，2014年開喉劍噴霧劑（兒童型）、開喉劍噴霧劑成為貴州?。ㄊ校┟飘a品。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）2018年開喉劍噴霧劑（兒童型）成功入選由廣東省衛生計生委和廣東省中醫藥發布的《廣東省手足口病診療指南（2018年版）》，并且是口咽部局部用藥中唯一的兒童專用劑型。開喉劍系列在咽喉疾病中成藥市場的排名從2011年的32位升至2017年的第4位，在兒童咽喉疾病中成藥市場中連續多年銷售第一。咽喉疾病發病率高，潛在就診人群約4億人，我們認為公司開喉劍噴霧劑屬于傳統中藥配方，具備成為大單品的潛力，銷售峰值年市場占有率預計能夠達到10%，每人次年均以2盒使用量計算，預計未來年銷售峰值約20億元。

　　兒童用藥目前供給不足，國家積極鼓勵兒童用藥研發

　　我國當前兒童藥物市場仍處于專用品種少、適宜劑型少、生產企業少的局面。兒童藥的研發相對難度較大、周期更長、評價困難，而且部分成人藥品也擠占了一定的兒童用藥市場，這給兒童藥物的研發與上市帶來了困難。國家多次出臺文件鼓勵兒童藥的研發，2016年，CDE發布了《關于臨床急需兒童用藥申請優先審評審批品種評定基本原則及首批優先審評品種的公告》，目前累計發布的三批鼓勵研發申報兒童藥品清單共計106個品種。兒童作為家庭的重要成員之一，家長對兒童的身體健康也更為關心，對兒童藥的支付意愿高，支付能力強，整體上兒童藥對醫保的依賴度低。

　　公司著眼于長遠，拓展新品類，持續尋找優秀并購標的

　　公司2020年參股漢方藥業，目前持股25.64%。通過漢方藥業，公司獲得了芪膠升白膠囊、婦科再造膠囊等新品種。根據我們測算，芪膠升白膠囊、婦科再造膠囊分別有望成長為10億元、5億元的大品種。目前公司正在參與一個百年中醫藥品牌德昌祥藥業的破產重整?！暗虏椤逼放茷榘倌昀献痔?，具備較大的影響力，前身為貴陽中藥廠，具有眾多優質藥品批文。德昌祥產品中，婦科再造丸、杜仲壯骨丸、婦得康泡沫氣霧劑、止喘靈氣霧劑、天麻靈芝合劑（口服液）均為貴州省名牌產品。公司參與德昌祥藥業的破產重整，能夠幫助公司拓展產品種類，解決公司產品相對集中的風險，促進公司長遠、健康發展。

　　投資建議

　　我們預計公司2021-2025年收入有望分別實現10.33億元、12.57億元、15.08億元、17.93億元和21.01億元，2021-2025年復合增長率約為27.24%?？紤]聯營企業漢方藥業業績改善，每年可貢獻給公司部分的投資收益，預計公司2021-2025年歸母凈利潤分別實現1.54億元、2.11億元、2.78億元、3.40億元和4.04億元，2021-2025年復合增長率約為33.86%。2021-2023年的EPS分別為0.38元、0.52元和0.68元，對應PE估值分別為42x、30x和23x。鑒于公司獨家品種增長潛力大，且公司持續并購，擴展新品類，公司未來3-5年業績增長確定性強，首次覆蓋，買入評級。

　　風險提示

　　營銷拓展不及預期。

　　大品種依賴風險。

　　收購戰略推行不及預期風險。

　　產品安全事故風險等。