國信證券-百亞股份-003006-全年利潤增長25%,核心品類和電商渠道增速快-220406

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日期:2022-04-06 22:34:17 研報出處:國信證券
股票名稱:百亞股份 股票代碼:003006
研報欄目:公司調研 丁詩潔  (PDF) 28 頁 2,683 KB 分享者:huw****13 推薦評級:買入(首次)
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研究報告內容
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  公司概況:百亞產品主要涵蓋衛生巾、嬰兒紙尿褲、成人失禁用品,衛生巾品牌“自由點”享有較高的知名度。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】公司以重慶為大本營,是川渝地區龍頭。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)銷售網絡遍布重慶、四川、云南、貴州、陜西等17個省市區域。衛生巾和嬰兒紙尿褲行業發展成熟,行業變化趨勢主要在于渠道變革下競爭結構的變化;成人失禁用品市場仍處于發展初期,伴隨我國老齡人口規模及占比的上升、消費群體的代際更迭、消費觀念的升級,規模增長可期。

  年報點評:業績增速穩定,衛生巾品類、電商渠道增速快。2021收入14.6億元,+17%,歸母凈利潤2.3億元,+25%。毛利率/經營利潤率/凈利率44.7%/17.4% /15.3%,同比+2.0/0.5/0.8pp。自主品牌衛生巾/自主品牌紙尿褲/ODM產品分別為11.84/1.48/1.30億元,同比分別+25.0%/-3.9%/ -12.7%。經銷商/KA/電商分別為8.57/2.66/2.10億元,同比分別+21.8%/+8.8%/+36.8%%。營運效率相對穩定。2021年存貨/應收賬款/應付賬款周轉天數分別為69/28/70天,同比-1.0/+3.6/-3.2天。盈利能力保持穩定。公司2021年凈資產收益率與投入資本回報率分別為19.5%和18.9%,同比-0.5%/-0.6%。

  產品結構優化,核心品類優勢鞏固。公司產品結構持續優化:一是公司核心產品、高毛利率品類“自由點”衛生巾收入占比提升,系公司收入增長的主要推動引擎,同時帶動利潤率提升;二高單價產品收入增速更快,從而帶動客單價提升。衛生巾產品在西南地區地位穩固。自由點品牌衛生巾2021年在重慶的市占率超過30%,排名第一;四川區域市占率20%左右、云貴陜區域市占率均在10%以上,排名都在前二。

  重點發力電商渠道,開拓核心區域外省份。公司為實現公司線上業務的快速發展,品牌投入由線下傳統品牌投入,轉向集中資源加大線上渠道的品牌投入,尤其在抖音等平臺投放力度增加;引進了具有豐富經驗的電商運營人才;公司針對外圍省份業務構建了線上分銷體系來進行區域拓展。

  風險提示:疫情反復;原材料價格波動;渠道開拓不及預期;系統性風險。

  投資建議:看好區域個護龍頭的渠道拓展、區域擴張空間。我們看好公司的生產研發、迭代創新能力;以及通過渠道拓展進一步向全國更多區域擴張的能力。從賽道長期前景、公司自身競爭力、標的稀缺性等角度考慮,給予一定的估值溢價,合理估值對應2022年26.5-29.0x PE,合理估值區間為16.4-18.0元,相比前收盤價有25.6%~37.8%的漲幅,首次覆蓋給予“買入”評級。

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