長城國瑞證券-華東醫藥-000963-公司整體業績有望企穩,醫美業務未來可期-211224

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日期:2021-12-24 11:46:00 研報出處:長城國瑞證券
股票名稱:華東醫藥 股票代碼:000963
研報欄目:公司調研 胡晨曦  (PDF) 58 頁 18,497 KB 分享者:xie****21 推薦評級:買入(首次)
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研究報告內容
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  主要觀點:

  ◆綜合性藥企,業績有望企穩。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】公司業務覆蓋醫藥全產業鏈,以醫藥工業為主導,同時拓展醫藥商業和醫美產業。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)公司醫藥工業深耕于???、慢病用藥及特殊用藥領域的研發、生產和銷售,已涵蓋以慢性腎病、移植免疫、內分泌、消化系統等領域為主的核心產品管線,擁有多個在國內具有市場優勢的一線臨床用藥。同時,公司通過自主開發、外部引進、項目合作等方式重點在抗腫瘤、內分泌和自身免疫三大核心治療領域的創新藥及高技術壁壘仿制藥進行研發布局。公司近4年業績穩健增長。營業收入方面,2017年至2019年保持穩定增長,CAGR為13%,2020年受新冠疫情及國家藥品集采影響,營收同比下滑約5%;歸母凈利潤方面,2017至2019年保持20%以上的增長,CAGR為26%,2020年受疫情及集采影響,歸母凈利潤同比微增0.24%。2021年前三季度,受集采及醫保談判降價影響,公司歸母凈利潤為18.95億元,同比下滑20.74%,但降幅較2021年一季度和上半年呈現收窄趨勢(2021Q1和2021H1歸母凈利潤增速分別為-33.90%、-24.89%)。

  ◆糖尿病藥物市場空間廣闊,看好公司創新機制類降糖藥物市場份額擴張。弗若斯特沙利文的報告顯示,2020年全球糖尿病患者已將近5億人,預計到2030年將超過6億人;中國是全球糖尿病第一大國,2020年患者數量居全球第一,達到1.3億人,并將持續快速增長,預計2030年達1.7億人。全球糖尿病藥物市場規模2020年近700億美元,并將于2030年達到1091億美元;中國糖尿病藥物市場規模在2020年達到632億元,并將于2030年達到1675億元。公司深耕糖尿病藥物領域,產品覆蓋仿制+創新+生物大分子三個維度,現有及后續升級產品涵蓋α-糖苷酶抑制劑、DPP-4i、SGLT-2i、GLP-1R(人胰高血糖素樣肽-1受體)激動劑以及GLP-1R和GIPR(葡萄糖依賴性促胰島素多肽受體)雙重激動劑、胰島素及其類似物等多項臨床主流靶點。受國家集采影響,公司阿卡波糖產品收入下滑較多,但隨著我國糖尿病防治指南的變遷,創新機制類降糖藥物的治療地位或將不斷提升,在臨床治療中的作用亦將日益凸顯,公司將充分受益于創新機制類降糖藥物市場份額擴張。

  ◆腫瘤藥物市場向靶向、免疫治療轉變,公司卵巢癌ADC藥物值得期待。弗若斯特沙利文預計中國的腫瘤藥物市場增長路徑和全球腫瘤藥物市場相似,未來將以靶向和免疫治療為主。其數據顯示,2020年化療藥物占中國腫瘤藥物市場的最大份額,按收入計占總市場份額的63.40%,預計從2020年至2030年,化療藥物的市場規模絕對數額將縮減,而其他治療的市場規模將以絕對數額增長,到2030年,腫瘤靶向治療和腫瘤免疫治療將共占中國腫瘤藥物市場約85.8%。近年來,公司通過自主研發、外部引進、合作開發等多種方式積極布局抗腫瘤領域。目前,公司兩個主要的在研腫瘤藥物分別為治療晚期非小細胞肺癌的邁華替尼和全球首個針對FRα陽性卵巢癌的ADC藥物。公司卵巢癌ADC藥物在美國的關鍵性單臂臨床試驗達到主要研究終點,確認的客觀緩解率為32.4%,中位緩解持續時間為5.9個月,臨床試驗結果顯示其具備良好的耐受性,預計2022年第一季度在美國遞交生物制品許可申請(BLA)。作為全球首個針對FRα陽性卵巢癌的ADC候選藥,Mirvetuximab有望為FRα高表達、且對鉑耐藥的卵巢癌患者帶去新的精準治療選擇。同時,公司正在積極推動該藥物在中國的臨床準備工作,目前已完成首例受試者入組及給藥。

  ◆打造國際化醫美平臺,公司醫美業務未來可期。公司聚焦全球醫美高端市場,將英國全資子公司Sinclair作為醫美業務的全球化運營平臺。自2018年公司成功收購英國Sinclair后,后續通過股權投資、外部合作等多種方式積極在全球范圍內引進醫美領域高科技新產品、新技術,現有產品組合覆蓋面部填充劑、身體塑形、埋線、能量源器械、美白祛斑等非手術類主流醫美領域,已形成綜合化產品集群,實現了無創+微創的醫美產品管線全布局。尤其在醫美填充劑領域,公司已擁有多款商業化核心產品,涵蓋玻尿酸、膠原蛋白刺激劑、肉毒素,其中,少女針已于今年8月在中國上市銷售,截至三季度末,預收款已達1億元。隨著疫情限制的減少,公司醫美業務繼續呈現快速增長態勢。Sinclair公司2021年前三季度實現營業收入(含西班牙High Tech公司)5306萬英鎊(約4.73億元人民幣),同比增長127.4%,其中Sinclair自身營收增長79.24%,預計其全年收入有望達到歷史最好水平。未來,隨著公司繼續加快推進核心醫美產品在國內外的臨床注冊工作進度及市場推廣,多款潛力產品將有望于2025年前陸續在海內外上市銷售,為公司全球化醫美業務帶來新的增長動能。

  ◆研發投入保持增長,打造華東研發生態圈。近年來,公司持續加大研發投入,2018、2019兩年研發支出同比增速達到20%以上,2020年受疫情影響,增速有所下滑,2021年前三季度,公司研發支出為9.04億元,基本和2020年全年研發支出持平,同比增速為8.9%。2020年以來,公司陸續通過投資、控股、孵化多家國內外擁有領先技術的生物科技公司,逐步打造華東醫藥的研發生態圈:包括投資了多肽技術平臺型企業重慶派金生物、專注免疫疾病的抗體公司荃信生物、有ADC連接子與偶聯技術的諾靈生物,孵化了擁有開發ADC藥物毒素原料全產品線的琿達生物,控股了多抗平臺型公司道爾生物,投資了全球唯一一個有能力生產高度選擇性藥物的羥基樹枝狀聚合物平臺的美國Ashvattha公司。

  投資建議:

  我們預計公司2021-2023年營業總收入分別為357.33/395.41/433.63億元,歸母凈利潤分別為23.61/31.76/36.29億元,對應EPS分別為1.35/1.81/2.07元,當前股價對應P/E為26.84/20.02/17.51倍??紤]到公司深耕糖尿病藥物市場多年,相關產品管線布局豐富且全面,將受益于創新機制類糖尿病藥物市場份額擴張;同時公司積極投入研發,現已具備ADC全部件的研發能力,創新藥板塊在研品種進展順利;子公司Sinclair全年收入有望達到歷史最好水平,公司醫美業務未來可期。因此,首次覆蓋給與公司“買入”評級。

  風險提示:

  醫藥政策風險,新藥研發、上市進度不及預期,產品降價風險。

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