中泰證券-美錦能源-000723-轉型排頭兵,氫能版圖持續擴張-211231

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日期:2022-01-01 23:33:24 研報出處:中泰證券
股票名稱:美錦能源 股票代碼:000723
研報欄目:公司調研 陳晨  (PDF) 38 頁 1,955 KB 分享者:doc****00 推薦評級:買入(首次)
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研究報告內容
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  立足煤焦業務,積極布局氫能源業務。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】美錦能源美錦能源集團旗下的上市平臺(持股47.48%),實控人為姚氏家族。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)公司主要從事煤炭及焦化業務,2017年開始積極探索向新能源轉型,依托豐富的煤焦資產以及焦爐煤氣低成本制氫的先發優勢,積極布局氫能產業鏈上下游。得益于煤炭和焦炭主業的高景氣,2021年前三季度盈利大幅增長,實現營業收入157.7億元(+76%),實現歸屬于上市公司股東的凈利潤20.2億元(+345%)。

  煤焦業務:行業內翹楚,且焦化產能有進一步擴張預期。煤焦業務是目前公司收入的主要來源,煤炭方面供公司共有4對礦井,合計產能630萬噸/年(權益582萬噸/年),煉焦配煤為主,部分焦化用煤內部供應,上下游具有協同效應;焦化方面公司共有3個在產焦化廠,合計產能715萬噸/年(權益648萬噸/年),在建產能730萬噸/年,同時具有焦油、粗苯、煤氣、高純氫等多項副產品供應能力。在地產邊際改善和行業產能持續壓縮的背景下,公司煤焦業務業績有望持續向好。

  氫能業務:全產業鏈布局,氫能產業鏈版圖持續擴張。雙碳目標下,氫能作為一種清潔無碳的二次能源,具有巨大的發展空間,公司以傳統焦化業務為基礎,積極布局氫能上游制氫至下游整車的各個環節。制氫環節,公司焦爐煤氣理論上可提取氫氣6.4萬噸/年,低廉的價格充滿競爭力,同時牽手北京冬奧會供應企業北京環宇京輝;加氫環節,公司目前有8座控股的在運加氫站,十四五期間規劃建設100座;燃料電池零部件環節,公司參股國鴻氫能、鴻基創能,深度布局電堆、膜電極等關鍵領域,在技術和規模方面均有領先優勢;燃料電池整車環節,公司控股飛馳汽車,飛馳汽車擁有多款氫燃料電池車在國內外落地運行,國內市占率約15%,且公司擬拆分其至創業板上市,進一步擴張業務;此外公司提前卡位核心區域,在山西、山東、長三角、京津冀、能源金三角、粵港澳大灣區等6大地區持續布局擴張業務。

  超級電容業務:活性炭技術突破,有望實現國產替代。超級電容器是一種具有廣泛應用空間的儲能器件,核心組成部分電極材料——電容炭,國內主要依賴進口。公司早在2016年就開始與山西煤化所合作研發電容炭,并在2019年實現高品質電容炭的生產線落地,達到國際先進水平,可替代進口,2020年公司啟動了電容炭的1000噸/年的產業化工作,未來有望實現國產替代,貢獻業績。

  盈利預測與估值:我們預測公司2021-2023年實現歸屬于母公司的凈利潤分別為24.3/28.2/29.4億元,同比增長245%/16%/4%,折合EPS分別是0.57/0.66/0.69元/股,當前股價16.23元對應PE分別為28.5/24.6/23.6倍??紤]到,焦炭行業產能持續壓減,而公司產能仍具增長潛力,市占率有望進一步提升;公司積極轉型新能源和新材料領域,一方面布局極具前景的氫能領域,在制氫、燃料電池關鍵零部件和整車環節都具有較強的領先卡位優勢,二方面攜手中科院山西煤化所布局超級電容業務,具備規?;瘒a替代的可能性,上述新能源新材料業務成長空間廣闊,公司具備一定的領先優勢。首次覆蓋公司,給予“買入”評級。

  風險提示:1)經濟增速不及預期風險,可能會引發公司主要產品焦炭價格下滑,價格下滑的風險測算見后文。2)安全生產及環保風險,公司所處的煤炭開采行業屬于高風險行業,存在安全生產方面風險;焦炭行業屬于高耗能、高污染行業,存在環保限產方面風險。3)新能源業務研發及產銷不及預期風險,若新能源相關子公司研發進度不及預期或生產銷售量增長緩慢,可能會對公司業績造成影響。4)研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險。

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