信達證券-騰龍股份-603158-公司報告:零部件業務遇新機,布局氫能謀長發展-211224

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日期:2021-12-24 16:27:21 研報出處:信達證券
股票名稱:騰龍股份 股票代碼:603158
研報欄目:公司調研 王舫朝  (PDF) 10 頁 915 KB 分享者:fzs****23 推薦評級:買入
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研究報告內容
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  本期內容提要:

  外延并購豐富汽車零部件業務,為系統集成打基礎。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】公司起家于汽車空調管路業務,通過外延并購豐富汽車零部件產品,2017年9月收購力馳雷奧(主要產品為EGR冷卻器)54%股權,2017年底力馳雷奧控股天瑞達(主要產品為EGR閥),打通EGR產業鏈;2019年10月控股北京天元,布局發動機渦輪增壓膠管。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)目前公司兩大主業為熱管理系統零部件和發動機節能環保零部件,產品應用于傳統汽車、混合動力汽車、純電動汽車。此外,公司投資新源動力,目前持股29.64%(21年半年報),布局氫燃料電池業務。

  新能源車熱管理系統復雜程度高,單車零部件量價齊升。1)空調系統:制冷方面新能源車和傳統汽車類似,制熱方面,傳統汽車利用發動機余熱,新能源車需要加裝PTC/熱泵供暖。2)散熱方面:傳統汽車僅發動機需要散熱,新能源車電池、電機、電控等都需要散熱。新能源車熱管理系統管路數量增加,管端成型、密封槽旋壓、管件彎曲、管間密封焊接等工藝制作技術要求提高,產品售價提升,單車價值量為傳統車的3-4倍。2020年公司汽車熱管理零部件業務收入8.36億元,占比47%,是最大的收入來源。隨新能源車滲透率提升、歐洲生產基地擴產、二氧化碳熱泵技術的開發合作,公司熱管理零部件業務有望高速增長。

  汽車尾氣排放標準升級,EGR裝機率有望提升。EGR系統是一種發動機廢氣凈化裝置,調配部分廢氣重新進入氣缸,與新鮮混合氣一起參與燃燒,降低燃燒溫度,對柴油機,能夠直接在發動機內降低氮氧化物濃度,對汽油機,能夠提高燃油效率、降低油耗。我國自2000年起制定了一系列機動車環保法規,排放標準不斷提升,尾氣處理技術路線不斷升級。21年7月起重型車全面實施國六標準,部分柴油機國五采用DOC+SCR路線,國六下更多采用EGR+DOC+DPF+SCR,法規升級帶來需求增量。2020年公司EGR業務實現收入1.89億元,覆蓋翰昂、馬勒、云內、小康、濰柴、全柴等客戶,業務體量同隆盛相當(2020年EGR產品收入2.23億元),具備一定市場份額,有望享受政策帶來的需求紅利高速增長。

  布局氫燃料電池業務,成為新源動力第一大股東。新源動力成立于2001年,是“燃料電池及氫源技術國家工程研究中心”承建單位,自成立以來即承擔國家科技部“863”計劃重大專項——車用燃料電池發動機研制課題,創新成果涵蓋質子交換膜燃料電池發動機系統關鍵材料、關鍵部件、整堆系統各個層面,擁有自主知識產權專利技術近400件。新源動力生產的第二代產品HYMOD?-36成功應用上汽榮威750、上汽大通FCV80,成為我國首例自主研發、耐久性突破5,000小時,可實現-10℃低溫啟動、-40℃儲存的燃料電池;第三代產品HYSTK?-70成為國內首款具有自主知識產權的高集成度大功率電堆。氫燃料電池功率密度高、續航里程遠,是未來重型商用車的新能源解決方案,目前政策扶持力度大,首批燃料電池汽車示范應用城市已經落地,其中北京規劃2025年前累計推廣萬輛。公司積極布局氫燃料電池與核心零部件業務,充分利用客戶資源與制造能力,有利于長遠發展。

  盈利預測與投資評級:我們預計公司21-23年可實現收入21.40億元、27.06億元、33.18億元,同比+20.8%、+26.5%、+22.6%;歸母凈利潤1.58億元、2.37億元、2.95億元,同比+1.7%、+49.4%、+24.7%。當前股價對應22年PE 24.7 x,低于行業平均水平??春眯履茉窜噹訜峁芾砹悴考績r齊升、環保法規升級帶動EGR系統需求量增長、布局優質氫燃料電池資產的長遠規劃、通過投資并購外延發展的能力,給予“買入”評級。

  風險因素:新能源車滲透率提升不及預期、EGR裝機率不及預期、產能建設不及預期、氫燃料電池發展不及預期

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