中泰證券-保險行業償二代二期監管規則點評:人身險市場供給格局進一步優化-220101

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日期:2022-01-03 23:17:02 研報出處:中泰證券
行業名稱:保險行業
研報欄目:行業分析 戴志鋒,陸韻婷  (PDF) 11 頁 715 KB 分享者:yan****08 推薦評級:增持
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研究報告內容
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  事件:2021年12月30日,中國銀保監會印發《保險公司償付能力監管規則(Ⅱ)的通知》,代表醞釀多年的償二代二期工程正式在2022年一季度落地。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

  償二代二期工程總體目標是風險導向和問題導向:a)風險導向包括資產端必須穿透以及資本計量和會計科目分類的分離;b)問題導向:償二代工程致力于解決近年來保險公司償付監管中暴露的問題,比如考慮了房價下行的可能下投資性房地產計入認可資本的口徑,以及加大對融資性保證保險的最低資本要求;

  資本端:只有部分剩余邊際可計入核心資本

  二期工程明確“保險公司應當根據保單剩余期限,對保單未來盈余進行資本工具分級,且計入核心資本的保單未來盈余不得超過核心資本的35%”。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)該修正的出發點在于股東出資的資本和未來盈余在風險吸收程度上有區別,且未來盈余受精算假設影響較大;

  二期工程下,首先只有根據保單的剩余久期按照對應的資本報酬率(13%或10%)進行折現得到的未來盈余才能計入核心資本,其次要求保險公司各級資本符合一系列限額標準。根據近兩年銀保監會組織的三次大型測試情況來看,我們預計在二期工程下,上市壽險公司未來盈余的認可比例約為65%-90%,國壽的認可比例最高;

  此外,二期工程要求保險公司以物權方式或通過項目公司方式持有的投資性房地產應當按成本模式確認為認可資產;并明確保險公司應當足額計提長期股權投資損失,由于當前持有的華夏銀行的市值不足賬面價值的50%,人保財險在二期工程下需要強制計提減值從而降低實際資本;

  資產端:遵循穿透原則,利率風險大幅下降

  二期工程下,保險公司必須遵循應穿盡穿原則,對于無法穿透的非基礎資產,基礎因子將高達0.6(創業板和科創板的基礎因子也僅為0.45);2021中報國壽,平安集團,太保集團和新華投資資產中,非標類資產占比分別為15.1%,12.1%,22.3%和23.3%,且可能存在部分債權計劃集中度較高的現象,我們預估新華的非基礎資產最低資本上升幅度將較大;

  二期工程擴大了利率風險的計量資產類別,無論債權類資產的會計分類科目是交易性金融資產,持有至到期金融資產還是可供出售金融資產,均可對沖利率風險;由于持有至到期規模大(占上市險企可投資資產的20%-30%),對應的利率風險對沖效果顯著,基本可以抵消資產端其他因素導致的最低資本的上升;

  負債端:新增重疾惡化趨勢,融資性保證保險的最低資本要求大幅上升

  二期工程增加重疾惡化趨勢因子,男性和女性每年惡化發病概率分別上行3%和2%,該數字低于當前各家保險公司5%-6%的惡化經驗值,更多是將重疾惡化程度顯性表達出來;

  二期工程認為融資性保證保險的風險主要是信用風險,因此借鑒了銀行業的巴塞爾協議,把銀行的資本充足率和融資性信用保證保險的償付能力進行對標,同時將風險暴露由準備金變為貸款余額,最低資本要求大幅上升;

  對上市公司影響:行業格局進一步優化

  償付監管指標的分子是核心資本和實際資本,由上文所述的資本端影響,分母是最低資本,由上文所述的資產端和負債端共同影響。

  我們認為分母端的最低資本整體是略有下降,主要是因為利率風險的減少可以對沖其他因子的上升,但實際資本會受未來盈余的資本分級有所下降,我們預估國壽,平安,太保,新華,太平和人保在二期工程下綜合償付充足率的變化幅度分別為+30pct,-30pct,-25pct,-65pct,,0pct和-30pct,新華償付能力下降較多是和其無法穿透的非標產品較多有關;

  受未來盈余對應的資本分級要求,核心充足率下降幅度將高于綜合充足率,但前者的監管要求僅為50%,當前上市公司的核心充足率均在200%以上,因此我們判斷即使核心資本明顯下行,但二期工程下大型公司的核心充足率依然可以在100%以上,而原先償付能力就處在監管邊緣的小公司受到的沖擊將更大,因此行業的格局進一步優

  投資建議:受代理人收入環比仍在下行影響,我們預計上市壽險公司負債端的改善仍然需要一定時間,但近半年來隨著互聯網保險新規的出臺,償二代二期工程的落地以及近期相互寶的停止運行,壽險市場整體供給端格局在逐步優化,大公司的整體優勢在擴大,同時考慮到上市壽險公司對應2022年的PEV平均值已經下滑至0.5倍,我們對行業維持“增持”評級,我們重點推薦代理人質量優秀的友邦保險和增員入口保持活力的中國人壽;

  風險提示事件:新單增速不及預期,代理人收入持續下行,銷售監管進一步收緊,長期無風險收益率大幅度下降,以及權益市場大跌。

  

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