民生證券-西藏礦業-000762-公司點評：股權激勵助力業績釋放，世界級優質鹽湖開發將加速-220103

　　事件概述：公司發布《限制性股票激勵計劃(草案)》，擬向不超過40人（約占全體員工的6.87%）授予不超過48.98萬股（占公司股本總額的0.09%）限制性股票，其中首次授予不超過40.98萬股，授予價格26.39元/股，限售期24個月。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

　　分析與判斷：

　　業績考核條件明確，利于調動員工積極性。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）我們認為，此次激勵計劃有以下亮點：1）設立了明確的業績考核目標?？己四繕藶?022/23/24年，ROE分別不低于5%、8%、10%，營收收入復合增長率較2020年分別不低于32%/44%/41%，人均凈利潤分別不低于11/13/15萬，兩金周轉天數分別小于130/120/105天，國內鋰鹽（鹽湖）占比5%/10%/13%。2）有利于調動員工積極性。此次計劃覆蓋了公司高管、核心人員及技術骨干，有利于保證核心團隊的穩定性，同時將公司利益、個人利益、業績目標相掛鉤，有利于調動人才積極性。

　　背靠寶武集團，中國最優質之一的鹽湖資源將迎來加速開發。1）公司控股股東為寶武集團，實控人為國務院國資委，公司發展得到了寶武全方位支持。2）公司旗下世界級優質鹽湖扎布耶鹽湖的資源稟賦優越，鋰品位居世界前列，且目前儲量正進行重新核查，未來更新的資源儲量有望超預期。3）公司目前擁有一期7000噸碳酸鋰精礦產能，二期準備工作進展順利，與東華科技以EPC+O的方式合作建設，同時約定有EPC合同工期延誤及運營合同的違約責任，或可保證項目按計劃投產，據公司公告，1.2萬噸碳酸鋰產能或可于2023年建成投產，扎布耶的開發大幅提速。

　　優異的資源稟賦帶來顯著的成本優勢，將大幅受益于本輪鋰價上行。根據可研測算，二期項目扣除折舊和各種費用后的完全成本4.25萬元/噸，扣除副產品收益后的完全成本（扣除折舊和各項費用）達到2.41萬元/噸，提鋰成本低于青海鹽湖，且處于全球鹽湖提鋰成本曲線左側。受益于新能源下游需求大幅增長與上游鋰資源資本開支速度的不匹配，我們認為本輪鋰價周期持續的長度、鋰價中樞的高度有望持續超預期，扎布耶鹽湖作為全球成本最低的鹽湖提鋰項目之一有望顯著受益。

　　未來青藏高原礦產資源綠色綜合開發利用的引領者，中國本土優質的鋰資源將獲戰略重估。公司的戰略目標是旗下扎布耶鋰業2022年生產5000噸碳酸鋰、2023年不低于1萬噸，2024年1.7萬噸，2025-2026年不低于3萬噸，后續會根據中國寶武和自治區政府的要求，對規劃進行進一步修訂，有望顯著受益于中國本土鋰資源開發的戰略機遇，需要站在戰略高度看待中國本土鹽湖提鋰的價值重估。

　　投資建議：我們預計公司2021-2023年歸母凈利潤依次2.21/3.11/4.64億元，對應2021年12月31日收盤價53.13元，2021-2023年PE依次為125/89/60倍，考慮到公司優質鉻鐵礦資源貢獻穩定毛利、扎布耶二期鹽湖提鋰項目打開未來成長空間，首次覆蓋，給予公司“推薦”評級。

　　風險提示：終端需求不及預期；鋰價大幅下跌；項目進展不及預期。