財信證券-雪天鹽業-600929-收購湘渝鹽化增厚業績,食用鹽高端化戰略穩步推進-211229

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日期:2021-12-30 14:28:50 研報出處:財信證券
股票名稱:雪天鹽業 股票代碼:600929
研報欄目:公司調研 周策  (PDF) 4 頁 293 KB 分享者:李**進 推薦評級:謹慎推薦
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研究報告內容
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  投資要點:

  事件:發行股份購買資產暨關聯交易標的資產完成過戶。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】12月17日雪天鹽業公告稱擬發行股份收購湘渝鹽化100%股權,方案已獲得證監會審核批復。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)本次交易中,公司總共發行4.16億股,股票發行價格確定為4.63元/股,向交易對方輕鹽集團、輕鹽晟富基金和華菱津杉發行股份購買湘渝鹽化100%股權,目標資產交易對價為19.27億元。本次公司擬收購的湘渝鹽化擁有年產100萬噸的井礦鹽、純堿70萬噸/年、氯化銨70萬噸/年的生產能力,同時公司正在做產能技改建設,未來有望進一步提升公司純堿產能規模。12月28日公司公告重慶湘渝鹽化100%股權已完成過戶手續及相應工商變更登記。

  純堿行業較高景氣增厚公司業績,為其他業務的擴張提供有力支撐。2021年是純堿行業景氣周期啟動的一年,參考同行業其他公司的盈利水平,預計湘渝鹽業全年可為公司貢獻3-4億的歸母凈利潤,成為公司業績增長的重要來源。我們預計受碳中和政策的影響,純堿行業的需求有望保持邊際增長,而供給端新增產能釋放要到2023年,在未來2年時間里,純堿行業的景氣度將維持較高的水平。公司通過收購湘渝鹽業,可享受未來純堿行業景氣所帶來的豐厚利潤以及充沛的現金流,為公司其他業務的擴張提供有力的資金保障。

  食用鹽高端化戰略穩步推進,未來鹽業務有望釋放業績彈性。今年4月公司推出高端小包裝鹽松態997系列產品,松態997使用天然飲用水源采鹵,采用陶瓷膜納米技術過濾雜質,全過程不添加抗結劑、絮凝劑、阻垢劑等,產品純度達到99.7%,樹立食用鹽行業品質標桿。目前松態997在品牌與渠道優勢突出的省內市場動銷情況良好,并逐步完成在其他省外市場的鋪貨,當前產品銷量4000余噸,尚未充分利用規劃產能。消費升級浪潮下,消費者對食鹽品質的追求提升,但對單價低、消費金額占比較小的食用鹽價格相對不敏感,為公司高端化戰略的推進奠定了市場基礎。公司領先于行業在品牌宣傳與消費者教育上發力,雪天鹽的品牌知名度與影響力逐步提升,隨著省內市場持續深耕以及省外市場進一步打開,預計未來高端產品銷量有較大提升空間。高端產品出廠價較常規食鹽產品的增幅在一倍以上,未來高端產品的放量將顯著提升小包裝食鹽噸價,貢獻業績彈性。食品工業鹽方面,公司持續加大與下游食品生產企業的合作力度,近期與頭部調味品企業加加食品簽訂戰略合作框架協議,有利于公司食鹽銷量的提升以及雙方渠道網絡優勢的互補。此外,近期南方地區迎冰雪天氣,促進公司融雪鹽銷量增長8000余噸。

  鹽穴資源開發空間廣闊。鹽穴的綜合利用開發是國家支持、行業內重點關注的發展方向,目前行業內已有中鹽集團做了相關的實驗項目,并已在今年成功運行。公司也具備好的資源,旗下擁有四大井礦鹽企業,規模較大,開采時間也較長,因此具備較豐富的鹽穴資源,如公司旗下的湘衡鹽化,1969年建礦,其目前每年產能達到260萬噸以上,其每年新增鹽穴空間仍在持續增加。衡陽鹽穴綜合利用開發也列入了湖南省十四五重點規劃項目,政府支持推進項目。

  盈利預測與投資建議:考慮到資產收購對公司業績的影響,我們調整公司盈利預測。預計公司2021-2023年營業收入分別為47.6/52.4/60.2億元,實現歸屬凈利潤分別為4.8/5.6/5.7億元,對應EPS分別為0.36/0.42/0.43元(發行股份攤薄后)。公司是行業內領先做中高端食用鹽轉型的企業,前期的沉沒成本影響了當前業績水平,未來中高端食用鹽市場的發展將為公司提供較高的利潤彈性,預計22年鹽業務貢獻利潤約1.6億,給予公司鹽業務22年34-38倍PE;預計22年化工業務貢獻利潤約4億,考慮到公司化工業務的盈利能力與抗風險能力較強,給予化工業務22年10-12倍PE,綜合兩部分業務給予目標市值區間94-109億(含新發行股份),對應股價合理區間為7.0-8.1元/股,維持“謹慎推薦”評級。

  風險提示:氯堿行業景氣下行風險;中高端食用鹽產品推廣不及預期;渠道建設不及預期。

  

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