銀河證券-廈門象嶼-600057-持續探索商業模式創新,大宗商品供應鏈潛在領導者-211231

查看研報人氣榜
日期:2021-12-31 10:42:45 研報出處:銀河證券
股票名稱:廈門象嶼 股票代碼:600057
研報欄目:公司調研 王靖添  (PDF) 31 頁 2,225 KB 分享者:lib****13 推薦評級:推薦(首次)
請閱讀并同意免責條款

【免責條款】

1. 用戶直接或通過各類方式間接使用慧博投研資訊所提供的服務和數據的行為,都將被視作已無條件接受本聲明所涉全部內容;若用戶對本聲明的任何條款有異議,請停止使用慧博投研資訊所提供的全部服務。

2. 用戶需知,研報資料由網友上傳,所有權歸上傳網友所有,慧博投研資訊僅提供存放服務,慧博投研資訊不保證資料內容的合法性、正確性、完整性、真實性或品質;

3. 任何單位或個人若認為慧博投研資訊所提供內容可能存在侵犯第三人著作權的情形,應該及時向慧博投研資訊提出書面權利通知,并提供身份證明、權屬證明及詳細侵權情況證明?;鄄┩堆匈Y訊將遵循"版權保護投訴指引"處理該信息內容;

4.本條款是本站免責條款的附則,其他更多內容詳見本站底部《免責聲明》;

研究報告內容
分享至:      

  核心觀點:

  廈門象嶼:大宗商品供應鏈商業模式創新探索的引領者。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】公司為象嶼集團旗下子公司,廈門國資委控制的地方國企,主營包括農產品、金屬礦產、能源化工的大宗供應鏈服務。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)2021Q1-Q3,公司歸母凈利潤同比+77%,呈現加速高增長態勢。

  行業賽道:大宗商品供應鏈市場空間廣闊,市場集中度提升潛力巨大。當前我國大宗商品市場空間共計可達20-30萬億元的規模水平,具備廣闊的空間。但對標海外發達國家,我國大宗供應鏈市場仍位于發展初期階段,CR4僅為4%-5%的水平,市場集中度有較大的提升空間,我們認為,公司作為我國大宗供應鏈的一線頭部公司,面臨市占率提升的發展機遇,潛力巨大。

  商業模式:深耕大宗商品業務多年,延伸服務邊界,增加供應鏈盈利環節。公司主營的農產品、金屬礦產、能源化工三大業務板塊,均已經轉向“以服務收益為主,兼具金融收益和交易收益”的供應鏈公司服務模式,盈利來源從收取商品貿易價差為主,轉為以收取供應鏈服務的各環節服務費為主,周期屬性逐步弱化。

  物流資產:構建以象道物流為核心的物流網絡,物貿聯動提升服務能力。公司重點布局自有鐵路資源,同時構建公鐵水倉串聯的物流運輸網絡系統,對于大宗供應鏈業務形成了良好的物貿聯動效應。我們認為,當前公司的物流業務已經逐漸顯現出穩定的盈利能力,未來伴隨著象道物流的建設進一步完善,規模效應兌現,邊際貢獻放量,物流業務的盈利水平仍有提升的潛力。

  盈利預測與估值分析:預測公司2021-2023年EPS為0.94、1.24、1.64元,對應PE為8.51、6.43、4.87倍,給予“推薦”評級。

  關鍵假設及主要預測:

  1.我國大宗商品供應鏈行業的市場空間約為20-30萬億元。

  2.我國大宗商品供應鏈行業的市場集中度CR4約為4%-5%,對標發達國家超過50%,當前我國大宗供應鏈行業仍處于發展初期階段,未來有較大的整合空間。

  我們與市場不同的觀點:

  市場認為,公司深耕大宗商品貿易多年,三大主要業務板塊受大宗商品價格波動較大,盈利增長的穩定性不足,具有周期股的屬性。我們認為,當前公司已經處于業務模式轉型的通道中,從大宗貿易商向供應鏈服務商轉變,即公司的盈利來源將從收取商品貿易價差為主,轉型為以收取供應鏈服務的各環節服務費為主?;诠緲I務模式的轉變,周期屬性有所弱化,我們認為當前公司的市場估值或存在低估。

  估值與投資建議:

  我們預計,2021-2023年,公司分別實現營業收入4329.26億元、5105.24億元、6049.16億元,同比分別+20.19%、+17.92%、+18.49%。2021-2023年,分別實現歸母凈利潤20.18億元、26.71億元、35.29億元,同比分別+55.25%、+32.36%、+32.13%。2021-2023年,公司EPS分別為0.94元/股、1.24元/股、1.64元/股,對應PE為8.51倍、6.43倍、4.87倍。

  我們采用了三階段的FCFF模型對公司進行估值分析。在這一模型的參數假設中,考慮到我國大宗供應鏈市場處于發展初期階段,發展空間將進一步打開,高增長動能有望得到持續,2030年前有新的潛在增長點,從而假設模型過渡期為7年,即2024-2030年為過渡期,過渡期增長率為20%??紤]到2030年后公司或將進入成熟發展階段,增長速度趨于平穩,假設永續增長率為2.25%。同時,我們測算得出公司β為0.51,WACC為2.49%,在以上參數假設的基礎上,我們估算公司每股目標價約為10.06元。

  我們將建發股份、物產中大、瑞茂通、浙商中拓、飛力達等5家供應鏈公司作為公司的可比公司??紤]到公司業務模式從大宗貿易商向供應鏈服務提供商轉型,當前估值水平或存在低估,我們給予公司12倍內在PE估值,對應得公司目標股價為11.28元。

  綜上,我們認為,公司業績長期具備持續高成長的潛力,且在一定程度上和市場存在預期差。首次覆蓋,給予公司“推薦”評級。

  主要風險因素:

  大宗商品價格波動風險,新業務模式擴張不及預期的風險,“公轉鐵”政策推進不及預期的風險等。

我要報錯
點擊瀏覽閱讀報告原文
數據加工,數據接口
我要給此報告打分: (帶*號為必填)
慧博智能策略終端下載
關閉
如果覺得報告不錯,掃描二維碼可分享給好友哦!
 將此篇報告分享給好友閱讀(微信朋友圈,微信好友)
小提示:分享到朋友圈可獲贈積分哦!
操作方法:打開微信,點擊底部“發現”,使用“掃一掃”即可分享到微信朋友圈或發送給微信好友。
*我要評分:

為了完善報告評分體系,請在看完報告后理性打個分,以便我們以后為您展示更優質的報告。

您也可以對自己點評與評分的報告在“我的云筆記”里進行復盤管理,方便您的研究與思考,培養良好的思維習慣。

當前終端的在線人數: 113998
掃一掃,慧博手機終端下載!

正在加載,請稍候...

99re6热这里在线精品视频|爱爱成人免费视频|97成人无码视频|亚洲爱爱色的