東吳證券-同和藥業-300636-原料藥產能釋放、CDMO放量,迎來二次成長-211229

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日期:2021-12-29 12:58:33 研報出處:東吳證券
股票名稱:同和藥業 股票代碼:300636
研報欄目:公司調研 朱國廣,周新明  (PDF) 24 頁 1,024 KB 分享者:csc****i1 推薦評級:買入(首次)
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研究報告內容
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  公司是高增速+高確定性的高端特色原料藥龍頭:公司專注于提供高質量、高壁壘原料藥產品,主要品種均有DMF文件,且通過多地區GMP檢查,具備專利原料藥快速跟進能力。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】短期來看,新產能釋放、技改完成、上游漲價傳導、替格瑞洛等新品放量將快速修復短期業績;長期來看,新品種原料藥專利到期后快速跟進、CDMO業務放量提供長期業績支撐。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)根據我們測算,2021-2026年原料藥收入年復合增速有望保持30%,CDMO業務提供業績彈性,據產能估計2025年公司收入很可能突破20-25億元。

  增量1:公司具備專利懸崖后快速仿制的能力,GMP產能幫助公司穩抓機會:近年大批重磅專利原研藥相繼到期,帶來仿制藥放量的同時推動原料藥的需求快速提升。公司做好充分的項目儲備,包括利伐沙班、阿哌沙班、米拉貝隆、非布司他、維格列汀、7-甲氧基萘滿酮等多個重磅產品。其中,替格瑞洛在2021年3月通過CDE審批,6月通過GMP檢查,將率先為公司提供高毛利收入。產能方面,新建二廠區保證新產品產能供應,其中一期四個合成車間已進入設備安裝調試階段,根據公司預計,2022年4月可試生產。一期廠房產能對應5億元收入,二期對應10億元收入,產能的釋放保證公司未來新品種的快速增長。

  增量2:2021是CDMO爆發元年,2022-2025年提高業績彈性:公司依托酶催化、微通道反應等技術和GMP生產能力,客戶包括全球前20原研藥企。公司訂單充足,常規生產商業化品種7個,完成報批和正在報批的品種17個,在研品種近30個。產能方面,公司新建二廠區部分產能用于CDMO業務,打破現階段產能瓶頸問題。公司2021年前三季度CMO/CDMO項目銷售額同比增長66.8%,業務開始進入放量周期。隨著現有項目放量和推進,加上先簽訂的擴展,我們預計2022年收入可達1億元,CDMO收入將迎來爆發期,為公司提供高彈性、高毛利收入。

  存量:存量品種受益于產能擴張和技改:公司老品種均保持穩定增長。其中加巴噴丁在2021年完成技改和擴產,2022年產能將從1000t擴產到1800t,2021年開始有望迎來快速放量,毛利率有望對比2019年迎來15-20pct的回升。塞來昔布在下游客戶石藥和百洋中標集采后進入放量期,仍有上升空間;日本注冊成功后,也將提供增量收入。

  盈利預測與投資評級:我們預計2021-2023年歸母凈利潤分別為0.88、1.51、2.61億元,增速分別26.1%、70.5%、73.3%,2021-2023年P/E估值分別為58X、34X、20X;基于公司原料藥新品種放量在即和CDMO業務將進入爆發期,首次覆蓋,給予“買入”評級。

  風險提示:環保政策收緊;成本向下游傳導不及預期;新產品審批和放量不及預期;CDMO業務不及預期;匯兌損益風險。

  

  

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