天風證券-電氣設備行業光儲年度策略:尋找業績(盈利回升、價格免疫)或估值(新技術、新應用場景)的品種-220103

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日期:2022-01-03 16:55:45 研報出處:天風證券
行業名稱:電氣設備行業
研報欄目:行業分析 孫瀟雅  (PDF) 60 頁 2,447 KB 分享者:linf******791 推薦評級:強于大市
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研究報告內容
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  1、復盤:光伏制造環節的投資機會來自于哪兒?

  行業&股價復盤:

  2017-2020年,行業通縮——新技術帶動滲透率提升+成本曲線陡峭,超額收益;其中隆基(單晶替多晶)、通威(PERC電池)、信義光能/福萊特(雙玻滲透率提升)分別受益于單晶替代多晶、單晶PERC替代BSF、雙面電池替代單面電池、雙玻滲透率提升的技術變化,而陽光電源主要受益于2020年后出口替代所帶來的量利雙升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

   2021年,行業通脹,一體化、逆變器、熱場漲幅最高,分別受益于預期盈利修復、新應用場景、大尺寸加速滲透。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)

  綜上,展望2022年,光伏制造投資機會:盈利底部反轉或有望展現業績彈性的品種——跟蹤支架、光伏玻璃、一體化組件;新技術變化、新市場開拓、新場景延展的環節——N型(一體化組件、熱場等)、海外市場(逆變器、跟蹤支架等)、儲能(逆變器)&BIPV(一體化組件等);技術較為成熟,格局穩固的環節——膠膜、邊框、跟蹤支架(有品牌)、組件(有品牌)、逆變器(有品牌)、熱場、玻璃等。

  2、展望:22年最看好的方向是哪些?

  看好業績或估值有向上彈性的標的:(1)業績彈性1:量利雙升的跟蹤支架、光伏玻璃、一體化組件。(2)業績彈性2:量升利穩的膠膜、邊框環節。(3)估值彈性:新技術相關的碳碳熱場、場景拓展的儲能逆變器&BIPV。

  量利雙升:

  跟蹤支架:量的層面,隨硅料降價,地面電站裝機占比提升,同時跟蹤支架經濟性提升,帶動其在中國滲透率提升;利的層面,隨大宗商品降價,跟蹤支架企業可恢復到正常利潤水平。

  推薦標的:中信博:量增來自中國本土優勢+新興市場先發+開拓美國市場,利增來自環節盈利修復+自建鍍鋅產能降本,長期有品牌屬性。

  玻璃:21H2行業低盈利+聽證會流程長,二三線擴產或不及預期,致寬玻階段性緊缺,環節盈利回升;同時雙玻滲透率提升為環節增速α。

  推薦標的:①福萊特(與建筑建材組聯合覆蓋):21Q3盈利見底,二三線擴產不及預期或,后續盈利將回升;同時大幅擴產保持較高市占率,量利雙升。②信義光能(與建筑建材組聯合覆蓋):龍頭成本費用優勢強,隨產能擴張,未來將保持優勢地位,獲取超出行業的增長。

  一體化組件:量的層面,前四家組件龍頭除可瓜分增量市場外,還能進一步蠶食存量小廠的份額;利的層面,隨硅料降價,下游收益率可自然回復到6%+,從而使產業鏈各環節恢復到正常利潤水平,預計龍頭一體化企業盈利可提升至0.16元/W。

  推薦標的:隆基股份:硅片影響,即使硅片盈利大幅降至7分/W,硅片+組件盈利也可達130億;業績彈性,各環節降本+N型組件溢價1毛,業績或超預期;估值彈性,BIPV(萬億市場,22年利潤占比4%,23-24年CAGR50%+)、制氫設備(22年利潤占比4%,23-25年CAGR80%)新業務快速發展,有望成公司新增長極。晶澳科技:一體化盈利或修復到0.1元/W+,股權融資比例↑,財務費用率↓,盈利持續改善。

  量升利穩:

  膠膜:推薦標的:①福斯特:成本費用管控極佳,開辟感光干膜第二增長曲線。②海優新材:上市后擴產+補流,有望快速提升市占率。

  邊框:鑫鉑股份:行業對營運資金要求極高(類似膠膜),公司上市融資擴產提高市占率&補流,同時受益大宗降價帶來的盈利修復。

  新場景&新技術:

  BIPV:推薦隆基、晶澳、中信博等在這一應用場景有較好布局的企業。

  儲能:逆變器:當前各企業儲能產品主打市場與應用場景存在差異(如陽光的大頭在大型電站、德業在家儲、盛弘在工商業、拓邦在便攜式儲能,直接競爭少),增速均較快;重點推薦陽光電源、錦浪科技、固德威、德業股份,看好各公司第二增長曲線儲能業務高增;建議關注禾邁股份:微逆市場隨各國安全性要求提升&產品成本降低,持續滲透分布式市場,看好國內微逆龍頭對海外龍頭Enphase的替代。

   N型:熱場(金博):短期大尺寸加速滲透,行業需求高增;中期價格&毛利下行以量補價;長期往半導體、制動材料、氫能等多業務發展。

   3、儲能板塊:如何選擇投資標的?

  投資建議:打包配置儲能占比高、業績彈性相對大的個股獲得β收益。

   1)下游應用廣而雜,使得短期格局惡化的概率小。2)橫向對比,產品壁壘比較低,使得真正競爭力超強的企業短期含儲量未必高(好公司未必有儲能的高彈性)。3)基于以上兩點,我們認為儲能的投資機會來自于行業β,即來自業績彈性(儲能收入占比高、海外銷售占比高、C端產品銷售占比高),相對弱化競爭壁壘和格局,沒辦法也沒有必要重倉個股獲取α的超額收益,打包買入是最好選擇。

  風險提示:下游需求不及預期,政策落地不及預期,測算具有一定主觀性,僅供參考。

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