華安證券-康德萊-603987-國產注射穿刺龍頭企業，產品升級加速成長-220406

　　主要觀點：

　　注射穿刺類器械終端應用場景豐富，市場需求量大，CAGR19%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

　　注射穿刺器械應用領域廣泛，市場需求量大，2020年國內市場規模約272億元，近五年復合增速達19%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）未來受終端應用場景拓展，行業增速仍能維持在較高水平。（1）傳統臨床使用類，受人口老齡化下診療需求驅動和臨床診療術式升級，臨床用注射穿刺類需求穩定增長；（2）生物制劑快速發展，自我給藥的注射穿刺需求大增，如傳統以胰島素為代表的慢性用藥，用藥人群仍有較大的滲透空間；（3）醫美、高價疫苗等偏消費醫療屬性的需求催化，新生注射穿刺類器械需求增加。

　　公司是注射穿刺領域的龍頭企業，產品升級，海外市場逐漸成為亮點

　　公司是注射穿刺領域的龍頭企業，產品升級，安全系列的產品不斷上市（如安全注射器、安全注射針、安全采血針、安全胰島素筆針等），海外市場逐漸成為亮點。公司海外市場產品從普耗類的輸液器、一次性注射器，擴展到安全型產品，從以簡單的OEM模式拓展到ODM模式，海外市場的毛利率水平也顯著提升，從2021年的13.94%提升到2020年的36.64%。

　　公司以外貿促內貿，消費屬性的胰島素筆針、美容針均有望成為大單品

　　公司國內產品注冊速度晚于海外市場，如安全型胰島素筆針已獲CE認證，醫美鈍針也早在法國實現銷售。目前醫美鈍針已經獲得NMPA批準，安全型胰島素筆針預計也將在國內獲批，消費屬性強的胰島素筆針、美容針均有望成為大單品。公司胰島素筆針與可孚醫療進行線上合作，銷量線上第一。中國胰島素使用群體潛力大，預計配套筆針年需求量超200億支，胰島素帶量采購等政策也有望加速胰島素在患者中的滲透，預計公司胰島素配套筆針2025年預計實現銷售收入2.5億元，2021-2025年復合增速約40%。公司美容針是公司醫美事業部的拳頭產品，該產品也是國內目前唯一經NMPA批準、含一次性使用鈍末端注射針的注射包類產品。國內目前醫美用戶規模龐大，2022年預計超2,000萬人，注射類項目尤其高頻，對美容針的需求量有望接近億級，我們預計單就醫美用鈍針，也將會是5億元收入級別的大單品。

　　投資建議

　　我們預計公司2021-2024收入有望分別實現30.97億元、38.71億元、47.18億元和57.24億元，同比增長分別約17.05%、25.03%、21.88%和21.33%，考慮到公司高毛利率產品占比逐漸提升，公司整體的毛利率和凈利率水平也會逐年提長，我們預計公司2021-2024年歸母凈利潤分別實現2.91億元、3.92億元、4.90億元和6.10億元，同比增長分別約43.7%、34.6%、24.8%和24.6%。2021-2023年的EPS分別為0.63元、0.84元和1.05元，對應PE估值分別為31x、23x和18x。鑒于公司產品不斷升級，海外市場拓展順利，國內基本盤穩固，首次覆蓋，買入評級。

　　風險提示

　　新產品推出不及預期。

　　低值耗材集采風險。

　　中美貿易關系風險。