華鑫證券-貴州茅臺-600519-行穩致遠,改革加速,正在路上-211224

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日期:2021-12-24 14:49:17 研報出處:華鑫證券
股票名稱:貴州茅臺 股票代碼:600519
研報欄目:公司調研 孫山山  (PDF) 5 頁 410 KB 分享者:ny***o 推薦評級:推薦(首次)
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研究報告內容
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  ▌三季報穩增長,盈利能力小幅波動

  公司2021Q1-Q3總營收770.53億元,同增11%;營收746.42億元,同增11.05%;歸母凈利潤372.66億元,同增10%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】其中2021Q3總營收263.32億元,同增10%;營收255.55億元,同增10%;歸母凈利潤126.12億元,同增12%,常態下穩增長。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)2021Q1-Q3毛利率91.19%,同減0.13pct,其中2021Q3毛利率90.83%,同減0.23pct,系系列酒占比提升拖累毛利率所致。2021Q3銷售費用率2.40%和管理費用率7.32%同比變化不大。2021Q1-Q3凈利率53.02%,同減0.32pct;其中2021Q3凈利率52.31%,同增1.05pct,已恢復至2019Q3水平。截至21Q3末合同負債為91.37億元,環比下降1.07億元,同比下降2.74億元?,F金流方面,2021Q1-Q3經營性現金流凈額為367.52億元(+46%),其中2021Q3為150.33億元(+20%),系本期銷售商品收到的現金和公司控股子公司貴州茅臺集團財務有限公司吸收集團公司其他成員單位資金增加。

  ▌系列酒繼續高增長,直營渠道持續發力

  產品方面,2021Q1-Q3茅臺酒營收649.92億元,同增8.1%;系列酒營收95.40億元,同增36.3%。其中2021Q3茅臺營收220.4億元,同增5.5%;系列酒營收34.8億元,同增48%。2021Q3系列酒營收占比13.6%,同增3.5pct,系列酒繼續高增長,公司兩條腿走路更加平穩。渠道方面,2021Q1-Q3直營渠道營收146.85億元,同增74%,占比提升至20%,同增8pct;其中2021Q3直營渠道營收51.8億元,同增58%,占比20.2%,同增6pct,直營渠道占比繼續提升,繼續增厚公司利潤。

  ▌茅臺換帥新舉措,優化調整是重要看點

  8月底茅臺換帥,丁雄軍擔任公司董事長,提出公司改革的方向:市場化和法制化,釋放積極信號。近期茅臺取消普飛拆箱令,增加一種每箱12瓶規格茅臺酒,專門用于開箱零售,用于滿足目標群體的差異化需求。我們認為2022年茅臺改革進程有望加快。

  十四五期間,茅臺的優化調整是重要看點,主要分為調價格、調產品結構和調渠道結構。價格方面,公司已取消拆箱政策,回歸市場化,整茅和散茅批價有望繼續收窄,我們預計十四五期間茅臺至少提價一次。產品結構方面,我們認為公司將繼續調非標產品占比帶動噸價提升,今年以來對非標產品進行提價亦證實這一點;系列酒產品結構將持續優化,內部實施“大單品”戰略,以茅臺王子酒為核心的“1+N”大單品群,漢醬和貴州大曲已成10億級大單品。渠道結構調整是十四五期間又一重要看點,未來經銷商配額將保持不變,公司將重點開拓直營渠道(包括自營、電商、商超及企業團購等渠道)。2018年以來公司加強重視對直營渠道的投放,特別是中秋國慶、春節等旺季的投放,先后與全國性超市如永輝等、區域性超市如步步高、電商如天貓、京東等非經銷渠道簽約茅臺配額,增加與消費者接觸的廣度、深度及頻次,增加當年茅臺的開瓶率。

  ▌盈利預測

  我們繼續看好品牌護城河,中長期高端酒格局仍舊穩定,茅臺定海神針作用仍明顯。我們預計2021-2023年EPS分別為42.07/48.64/55.72元,當前股價對應PE分別為50/44/38倍,首次覆蓋,給予“推薦”投資評級。

  ▌風險提示

  宏觀經濟下行風險、疫情拖累消費、產能擴張不及預期、直營渠道增長不及預期、改革進程不及預期、批價快速上行風險等。

  

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