東興證券-長城汽車-601633-銷量環比持續改善，4款車型月銷創新高-211229

　　事件：2021年11月公司新車銷量122,510輛，同比-15.7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】分品牌看，哈弗品牌11月銷量69,170輛，同比-32.1%；WEY品牌銷量6,286輛，同比-31.1%；長城皮卡銷量20,810輛，同比-8.0%；歐拉品牌銷量16,136輛，同比39.2%；坦克品牌銷量10,108輛。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）

　　銷量環比持續改善，四款車型月銷量創新高。公司11月銷量環比增長9.3%，缺芯影響逐步緩解。重點車型中，哈弗H611月銷量32,443輛，哈弗大狗銷量10,345輛，坦克300銷量10,108輛，歐拉好貓銷量8,855輛，WEY摩卡銷量4,776輛，其中哈弗大狗、坦克300、歐拉好貓和WEY摩卡的月交付量均創歷史新高。此外，公司電動化速度加快，11月純電動車型銷售占比達14.6%。

　　新車型豐富公司產品矩陣，助力需求端持續旺盛。目前公司新車周期進展順利，11-12月上市的新車型包括哈弗旗艦SUV哈弗神獸、中大型豪華越野SUV坦克500、WEY品牌的瑪奇朵DHT-PHEV和拿鐵DHT，明年將上市的新車型包括WEY摩卡PHEV、歐拉芭蕾貓、歐拉閃電貓和歐拉朋克貓等。新車型的上市將進一步豐富公司產品矩陣。我們認為，新平臺加持下的新車型擁有較強的產品力，終端消費者對公司新產品認可度較高，看好生產端芯片問題緩解后的銷量增長。

　　體制變革與技術創新構筑公司的長期核心競爭力。公司對底層架構進行變革，企業定位從“汽車制造企業”轉向“用戶服務運營企業”，商業模式轉為“產品+軟件+服務”，為其有效挖掘市場需求奠定了基礎。公司目前擁有檸檬DHT混動技術、氫檸技術、大禹電池、3.0T+9AT/9HATP2動力總成等多項核心技術，具備較強的研發實力，有望加速搶占未來發展新賽道。

　　公司盈利預測及投資評級：公司新車型的終端認可度高，新車周期的穩步推進，我們認為主要得益于公司底層組織架構變革和多年新能源、混動技術積淀。預計公司2021-2023年歸母凈利潤分別為79.2、117.2和135.9億元，對應EPS分別為0.86、1.28和1.48元。當前股價對應2021-2023年PE值分別為56、38和33倍，維持“推薦”評級。

　　風險提示：行業需求低迷、公司新車型不及預期、新能源汽車發展不及預期。