西南證券-電子行業2022年投資策略：汽車電子、國產半導體“鐵馬入冰河”，元宇宙XR、MiniLED“長風上萬里”-211217

　　電子行業是兼具成長性和周期性的行業，本輪庫存周期從3Q19開始復蘇，若按照歷史規律發展，本輪周期可能在2Q20進入繁榮階段，并在2Q21進入衰退期，最終經歷蕭條期后在3Q22見底，但1Q20開始的新冠疫情放大了本輪周期波動、延長了高景氣持續的時間，具體的原因包括產業供給受疫情持續影響、全球流動性對沖導致宏觀需求提升以及疫情導致的居家辦公消費需求提升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】在4Q21當前來看，面板、存儲器、部分元器件、部分Fabless已經從3Q21開始進入衰退期，但半導體Foundry、模擬IDM的供需仍然緊張。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）從周期角度看，未來電子產業景氣度的變化仍然部分依賴對新冠疫情、宏觀需求的判斷，若2022年全球疫情形勢更加嚴峻，那么3Q22開始Foundry、模擬IDM景氣度將再上臺階，期間其他子領域的衰退蕭條幅度可能也相對歷史溫和。

　　從成長性來看，5G、HPC（包含AI等）、汽車電子、半導體國產化是拉動2020至2021年本輪需求的主力。5G終端相較于4G、新能源汽車相較于燃油車有更高的電子零部件價值量，本輪周期期間中國5G手機出貨滲透率從3Q19的1.4%增長至75%，中國新能源汽車銷量滲透率從4%成長至20%，全球比特幣算力從54EH/s最高增長至163EH/s。展望未來幾年，電子產業下一輪周期需求的拉動因素可能將是汽車電子、HPC、半導體國產化、XR。

　　從A股行業估值來看，以中信電子指數（CI005025.W）為準，PE（TTM）估值當前為47.63x，結合歷史估值和指數來看，目前PE估值處于業績消化驅動的下滑階段，考慮到歷史PE（TTM）低點約為30x以及上述邏輯，未來電子板塊某一時間可能進入雙殺的階段。從PB估值來看，目前電子PB估值分位數為89.65%，歷史來看當前PB估值對應未來1年收益率期望較低。

　　綜上所述，我們認為，全球半導體景氣處于周期高位，未來幾月仍將在高位震蕩，其中模擬IC、功率IC等依賴于成熟制程產品的景氣持續時間更長，智能手機、PC等個人終端設備相關芯片產品景氣持續時間可能有限，展望2022年，全球半導體供需將逐步趨于平衡，普遍缺貨情況將不會再現，大部分產品價格亦將逐步回落。鑒于此，我們建議2022年關注細分成長性板塊，如MiniLED加速滲透、XR元宇宙爆發、蘋果新品功能升級、面板價格修復、折疊屏手機放量、半導體設備國產化、硅片國產化、DDR5替換、FPGA國產化、汽車IGBT/SiC、PA和濾波器國產化等板塊。

　　重點推薦標的：1）XR元宇宙：歌爾股份（002241）；2）蘋果供應鏈：立訊精密（002475）、環旭電子（601231）；3）汽車電子：聯創電子（002036）、韋爾股份（603501）、斯達半導（603290）；4）半導體國產化：北方華創（002371）、思瑞浦（688536）；5）MiniLED：新益昌（688383）；6）硅片國產化：立昂微（605358）。

　　風險提示：下游終端需求不達預期；上游產能擴張不達預期；國際貿易摩擦加劇。