上海證券-恒玄科技-688608-智能音頻SOC龍頭，平臺化擴張見成效-220105

　　報告起因

　　本文是恒玄科技系列報告的第二篇，主要從拓展的智能手表、智能音箱和WiFi芯片業務視角，深入研究測算公司未來兩年新業務打開的新空間。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

　　投資摘要

　　重大健康功能陸續落地，智能手表滲透有望提速。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）2020年全球智能手表總銷量達1.94億臺，智能手表產品已取得初步成功。健康監測是智能手表核心賣點，隨著血壓和血糖兩大重磅健康功能陸續落地有望促進智能手表從可選品向必選品轉變，產品或將迎來新一輪普及滲透，預計到23年提升至5.1億臺，未來3年復合增速提升至38%。同時隨著各大手機廠商加大在智能手表領域的投入，智能手表也有望復制TWS品牌化的歷程，品牌化智能手表加速滲透。

　　智能手表滲透提速推動SOC邁入高速增長期，恒玄手表SOC進展超預期。智能手表主控芯片成本占比高達30%左右，是智能手表產業鏈核心受益方向，當前SOC市場外資占據7成份額，恒玄科技將其TWSSoC拓展延展應用到手表SoC領域，首發行業領先的SoC方案替代分立式方案，第一代智能手表SOC產品陸續落地華為、小米和VIVO等品牌大客戶，預計22年放量。22年全自研制程升級的新一代SOC有望全面導入安卓系品牌大客戶，復制在TWSSOC中的崛起歷程；因手表SoC約為TWS耳機SoC售價3倍左右，公司將打開不亞于TWSSOC的新空間。

　　WiFi芯片前景可期，公司憑借綜合實力有望打開百億新空間。恒玄WiFi/藍牙雙模SoC是業內首款基于RTOS的集成式音箱方案，已批量供應阿里、華為和小米智能音箱產品，初步驗證恒玄在WiFi芯片領域的實力；22年量產的WiFi6雙模芯片有望突破外資壟斷的WiFi芯片市場，根據電子發燒友網的預測僅國內預計到2023年對應的中高速數據卡WiFi6芯片市場達107億元，國產化替代空間非常充足，公司目前進展順利，預計23年規模放量貢獻新增長動能。

　　盈利預測

　　維持“買入”評級。我們預計2021-23年公司將實現歸母凈利潤4.8/7.2/11.9億元，同比增長143.8%/49.2%/65.0%，對應EPS為4.03/6.01/9.92，21-23年PE估值為75.68/50.73/30.75倍；作為低功耗SOC龍頭公司，受益于行業貝塔和個股阿爾法，同時平臺化拓展初步成功，智能手表、音箱/家居產品和WiFi芯片逐步落地，打開新成長空間。

　　風險提示

　　代工廠漲價、產品迭代低于預期