國元證券-“聚沙”基金專題之1：基金打新收益剝離，方法論、數據庫與展望-211220

　　報告要點：

　　打新策略顯著優化了各類公募產品的夏普比率

　　受益于近年來A股注冊制改革推進、IPO保持平穩發行節奏、新股定價讓利二級、A類賬戶中簽率高、公募產品規模普遍邁過打新門檻等優勢，打新策略為公募產品貢獻了較為豐厚的收益，其較小回撤的特點顯著優化了各類產品的夏普比率。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

　　打新收益：測算精準、邏輯獨立、兼容性強

　　對基金研究而言，打新收益剝離極具價值。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）打新策略動量的邏輯完全不同于基金經理的業績動量，是具備獨立邏輯、可以精準進行日度收益測算的基金策略，該方法可以和Brinson、Barra、Campisi、利潤表收益分解等基金分析方法兼容。伴隨打新紅利，市場周期性地涌現出一系列以打新策略為核心的基金產品，剝離打新收益有助于我們篩選和識別這些基金，分析收益的核心來源。

　　基金打新收益率的計算流程

　　成本端：每只新股單獨披露每個網下申購賬戶的報價、獲配數量、鎖定比例，成本端可以精確計算。

　　收益端：對大部分股票而言，機構往往采取上市首日（開板日）即賣出的策略，價格以當日vwap估算，收益端可以較為精準地獲取。

　　打新收益率：多數公募產品季度披露規模、ETP日度披露規模，結合申購新股數量填充日度規模、鎖定期折扣等因素，可以推算日度打新收益率。

　　基于此，我們為全市場公募產品構建了打新收益率分解數據庫。

　　打新風險收益均值回歸，機構定價能力凸顯

　　作為A股特色的收益增厚策略，打新策略的收益核心是A股階段性的制度紅利。據估算，2019、2020、2021年2億公募多頭產品打新收益率峰值在13%、17%、11%，7億固收+產品打新收益率峰值在5.5%、8%、4.5%，預計明年的收益率在今年基礎上會有50%的下滑。

　　隨著注冊制改革深化，高剔比例降低、新股價格抬升、中簽率下降，新股只漲不跌的“不敗金身”逐步打破。長期來看，A股的新股定價會向港股市場化定價看齊，機構定價能力的重要性逐步凸顯，打新策略的收益風險比也會向市場其他低風險策略回歸。

　　風險提示

　　本文收益測算方法存在較多假設條件，IPO節奏放緩、新股申購規則變化、基金參與度降低、機構改變賣出策略、鎖定期規則調整、基金巨量申贖等因素都可能會影響測算結果?；饸v史業績不能代表未來收益，本文數據僅供參考，不作為投資建議。