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中科電氣近期發布公告：擬在貴州貴安新區建設“年產10萬噸鋰電池負極材料一體化項目”，項目總投資約25億元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】
投資要點
▌產能積極擴張，逐步進軍一線
公司是鋰電負極主力供應商，根據鑫欏鋰電，2020年公司市占率6%，2021年1-9月提升至8%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）截止2021年9月底，公司負極產能6.2萬噸，石墨化產能3.5萬噸（含集能1.5萬噸），產品供不應求。公司積極擴張產能，資本開支加速，2021年1-9月資本開支2.8億元，為2020年的2.5倍。同時，公司擬增發募資22億元，用于建設8萬噸負極與4.5萬噸石墨化產能。此外，公司與億緯在云南曲靖合資建設10萬噸負極一體化產能，疊加公司擬在貴州貴安投資建設10萬噸一體化產能。綜合來看，目前公司已規劃負極產能約35萬噸，石墨化產能約30萬噸（含集能3萬噸），產能積極擴張，向一線負極龍頭進軍。
我們認為，公司與億緯等優質電池廠商深度綁定，積極募資、引入戰投深創投加碼產能擴張，一體化布局迎接旺盛需求。當前負極產業呈現四大三小格局，公司有望通過客戶綁定、一體化戰略積極搶占市占率，由二線邁向一線。
▌訂單充裕，業績表現搶眼
伴隨公司規模效應不斷體現，石墨化一體化加速布局，盈利能力有望穩中有升，帶動資產負債表不斷優化?；谙掠涡枨笸?，公司預計2022年、2023年采購意向需求分別為20.7萬噸、31萬噸，訂單充裕，銷量有望持續高速增長。
公司在2017年收購星城石墨，2018年收購格瑞特，2019年參股集能新材料，成功轉型，實現石墨化、負極一體化布局。公司業績實現高速增長，2021年1-9月實現收入13.88億元，yoy+117%，歸母凈利潤2.51億元，yoy+123%。2021年1-9月公司負極銷量3.92萬噸，yoy+117%，對應單價約3萬元/噸，對應單噸凈利約0.55萬元，毛利率30.74%，毛利率較2020年有所下降，主要是焦類原材料及石墨化加工費價格上漲所致。
▌深耕負極產業，具備優異成長性
公司具有前瞻性戰略眼光，通過外延并購進入并扎根負極產業，積極開拓客戶，目前已囊括比亞迪、SKI、中航鋰電、億緯等全球優質客戶。根據鑫欏鋰電，2021年1-11月國內負極產量約61萬噸，yoy+86%。展望未來，負極產業成長性足，動力與儲能將維系高速增長，拉動負極需求高增，公司處于優質賽道，其前景廣闊。
我們認為，公司扎根負極，覆蓋電動車、儲能兩大黃金賽道，一體化布局降本。整體而言，公司業務布局清晰，獻力碳中和，不斷降低成本，搶占市占率，持續高速成長可期。
▌盈利預測
基于審慎性原則，暫不考慮增發對業績及股本的影響。預計2021/2022/2023年公司歸母凈利潤分別為3.5/6.8/9.6億元，eps為0.55/1.05/1.49元，對應PE分別為55/29/20倍?；诠究ㄎ粌炠|賽道，客戶優異，同時資本開支積極，一體化產業布局符合未來發展趨勢，我們看好公司中長期向上的發展機會，給予“推薦”評級。
▌風險提示
政策波動風險；下游需求低于預期；產品價格不及預期；競爭格局惡化風險；增發進展不及預期；產能擴張及消化不及預期。
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