國金證券-傳媒互聯網產業行業：2022長線布局優質資產，元宇宙技術持續迭代-211223

　　行業觀點

　　相較中概股，港股互聯網對投資者的吸引力有望提升，港股市場或將成為長期配置互聯網的重要場景。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】2021年12月美國HFCAA實施細則完善，焦點在于審計問題，美國該監管法案實施后，中概股將面臨一定不確定性，或將增強投資者配置資金于港股互聯網的意愿。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）此外，港交所降低二次上市的門檻，新規從2022年1月1日起實施，進一步加強了港股市場的吸引力，預計有望推動未來港股市場成交額增厚。

　　從員工和組織架構看，未來互聯網公司更聚焦主業，重視精細化、高質量發展。1）美團組織架構調整：2021年公司調整組織架構，成立零售特別小組，人員聚焦零售。2）薪資結構和薪資成本拆分：互聯網公司的薪資結構多為“現金+股權”的結構，其中，非現金股權支出多隨業務規模波動，占比較現金部分穩定；拆分薪資成本發現，人均薪酬增速較緩，員工規模是拉升薪資成本的主要驅動因素；3）人員變動：互聯網公司大多根據業績表現調整人員規模，業績增速與當年年底的人員規模增速走勢基本一致，預計未來互聯網公司人員和組織架構調整會更聚焦主業。

　　游戲板塊：游戲出海是未來趨勢，關注騰訊網易出海。1）游戲出海迎來機遇：2021年中國自研游戲海外銷售收入180.13億美元，同比+16.6%；據App Annie，21H1，中國已成為海外Top2000手游發行商中占比最大的發行國，達到23.4%。2）騰訊：公司成立天美F1工作室并招兵買馬，加速海外市場布局，同時英雄聯盟手游受益于端游龐大的潛在IP用戶規模，硬核玩法下其穩態DAU或將為王者榮耀的0.2-0.3倍，ARPPU值和付費率向上空間有望驅動商業化提升，預計穩態月流水約為王者榮耀的0.18-0.27倍；3）網易：全球性IP哈利波特核心用戶趨穩，長期穩態ARPU預計達到陰陽師的2倍，靜待其持續變現；4）三七互娛：熱門游戲P&S美國iOS排名趨穩，逐步進入變現期，P&S模式走通，后續的SLG迭代產品有望持續推動海外業績提升，同時關注游戲品類的突破：5）吉比特：具有超長線運營能力，《問道》等主力游戲運營多年，DAU穩定，關注公司放置、Rouguelike+等賽道游戲布局的出圈。

　　投資建議

　　推薦組合：建議長線布局優質資產，關注元宇宙技術的持續迭代。個股方面，建議關注組織架構調整，聚焦零售的美團；游戲板塊，出海迎來機遇，建議關注成立天美F1工作室、加快海外布局的騰訊控股，推出全球性IP手游哈利波特的網易，以及P&S模式走通、后續SLG產品迭代加速出海業績承載的三七互娛；A股絕對收益標的：建議關注具備長視頻內容優勢、推出虛擬主持人小漾和YAOYAO、布局芒果元宇宙的芒果超媒。

　　風險提示

　　宏觀經濟運行不及預期風險、元宇宙技術迭代和應用不及預期風險、政策風險