浙商證券-一年LPR降息降企業成本-211220

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日期:2022-01-02 13:34:04 研報出處:浙商證券
研報欄目:宏觀經濟 李超,孫歐  (PDF) 3 頁 255 KB 分享者:ht***d
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研究報告內容
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  報告導讀

  2021年12月20日,LPR報價下降5BP報3.80%,略超市場預期,5年期報4.65%維持不變。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】我們認為本次LPR利率下降得益于年內兩次降準為銀行降低資金成本向資產端的傳導,央行未提前調整公開市場操作及MLF利率等政策利率的核心考量是對金融市場杠桿率高企的擔憂。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)未來觀察政策利率下調前瞻性指標仍是DR007,我們認為2022年一季度存在小幅降低政策利率的可能性,核心仍在降成本及穩增長,同時是對中央經濟工作會議提出的“預期轉弱”壓力的回應。若2022年一季度央行降低政策利率,則整體貨幣政策將表現為寬信用+寬貨幣,降息將進一步利好股市,合力推動春季躁動行情。但債市或更多關注寬信用,我們認為10年期國債收益率或將進入反轉向上過程,一季度高點或至3.2%附近,同時寬信用+寬貨幣的組合意味著收益率曲線趨于陡峭化。

  一、一年期LPR降息略超市場預期

  2021年12月20日,1年期貸款市場報價利率(LPR)最新報3.80%,上次為3.85%;5年期報4.65%,維持不變。在MLF利率并未下調的情況下,1年期LPR報價下降5BP,略超市場預期,我們認為本次1年期LPR利率下降得益于年內兩次降準為銀行降低資金成本分別約130億和150億元帶來的負債端成本降低向資產端的傳導。另一方面,我們認為本次LPR利率下降也是對12月中央經濟工作會議提出的“我國經濟發展面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力”中“預期轉弱”壓力的回應,政策調整也正著力扭轉市場對經濟的悲觀預期。

  二、擔心金融市場杠桿率導致MLF未降息

  我們認為央行未提前調整公開市場操作及MLF利率等政策利率的核心考量是對金融市場杠桿率高企的擔憂。政策利率調降降低金融機構融資成本,容易加劇金融市場加杠桿行為,典型時期如2020年疫情后,政策利率調降及短端流動性寬松的環境下,3月和4月債市杠桿率短期迅速上行至110%以上。今年以來,隨著央行維穩短端流動性,債市杠桿率基本穩定,中樞水平較去年有所回落,但12月降準后,資金利率下降,銀行間市場回購成交量持續處于高位,可以預期的是12月債市杠桿率有所上行,而一旦短端流動性再次寬松,金融市場加杠桿行為仍需政策關注。

  三、未來觀察政策利率下調前瞻性指標是DR007

  我們仍然提示未來觀察政策利率下調前瞻性指標是DR007走勢。央行對政策利率的調整往往是先動量、后動價,因此若隨著央行主動供給貨幣的增多,DR007表現出持續明顯低于7天逆回購利率,則央行存在降息的空間進行“隨行就市”。12月7日以來,DR007自2.1%下方較低水平回歸至2.2%附近波動,截至20日午間,數據降至2.1%下方,我們認為需持續觀察DR007,若其保持至少一至兩周(排除月初因素影響)的持續低于政策利率特征,可初步判斷央行存在降息概率。

  四、一季度存在小幅降低政策利率的可能性

  央行對于寬松工具的選擇也存在糾結和權衡,降準和降息均有助于穩增長、降成本,但需分別考慮貨幣乘數過高及金融市場加杠桿、風險積聚問題。向后推演,我們認為2022年一季度存在小幅降低政策利率的可能性,一方面,9月一般貸款加權平均利率5.3%,較6月水平走高10BP,企業貸款融資成本環比走高,在PPI仍處高位的情況下,當前降成本訴求仍高,降低政策利率進一步引導LPR下行仍存在一定必要性;另一方面,12月降準意味著貨幣政策以穩增長為首要目標,降息通過降低企業融資成本,有助于緩解企業經營壓力,穩定短期經濟活動的悲觀預期。

  五、降息有利于股市,債券更多關注寬信用

  我們認為若2022年一季度央行降低政策利率,則整體貨幣政策將表現為寬信用+寬貨幣,降息將進一步利好股市,合力推動春季躁動行情。但債市或仍更多關注寬信用,我們認為在寬信用預期下,10年期國債收益率或將進入反轉向上過程,一季度高點或至3.2%附近,此外,寬信用+寬貨幣的組合可能對應著1年期國債收益率水平向下、10年期國債收益率水平向上,即意味著國債收益率曲線趨于陡峭化。

  風險提示:全球通脹持續超預期,擾動貨幣政策寬松節奏。

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