太平洋證券-醫藥行業周報:關注民營腫瘤醫療服務行業投資機會-220326

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日期:2022-03-28 20:01:26 研報出處:太平洋證券
行業名稱:醫藥行業
研報欄目:行業分析 盛麗華,陳燦  (PDF) 17 頁 1,235 KB 分享者:xiao******033 推薦評級:看好
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研究報告內容
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  本周我們討論腫瘤醫療服務行業

  1、行業規模預計2025年達7003億元,低線城市占主要份額,民營醫院快速增長

  根據海吉亞醫療招股說明書,從2015年到2019年,國內腫瘤醫療服務市場規模從2314億元增至3710億元,復合增速為12.5%,預計到2025年將增至7003億元,19-25年復合增速為11.5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

  按地域市場劃分,三線及以下城市占主要市場份額。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)2019年三線及以下城市腫瘤服務市場規模為2130億元,占比為57.4%,預計2025年將增至4153億元,占比增至59.3%,復合增速為12.1%。

  按醫院性質劃分,民營醫院市場規??焖僭鲩L。2019年民營醫院腫瘤服務市場規模為343億元,占比為9.25%,預計2025年將增至1023億元,占比增至14.6%,復合增速為20.1%。

  2、需求端:國內癌癥發病人數持續增加,三線及以下城市占最大比例

  根據海吉亞醫療招股說明書,從2015年到2019年,國內癌癥發病人數從400萬人增至440萬人,復合增速為2.41%,占2019年全球癌癥發病人數的約20%,是全球發病人數最高的國家。預計到2025年國內發病人數將增至511萬人,19-25年復合增速為2.52%。

  從地域市場來看,三線及以下城市占癌癥發病人數最大比例。根據海吉亞醫療招股說明書,2019年國內一線城市/二線城市/三線及以下城市的癌癥發病人數分別為29萬人/80.5萬人/330.4萬人,占比分別為7%/18%/75%,15-19年發病人數復合增速分別為2.1%/2.4%/2.8%,三線及以下城市在占比和增速上均高于一線及二線城市。

  3、供給端:腫瘤醫院供給不足,資源錯配,主要集中于一/二線城市

  國內腫瘤治療資源供給不足,腫瘤醫院床位使用率為所有??漆t院中最高。相較于旺盛的腫瘤治療需求,國內腫瘤治療資源的供給顯著不足。2019年國內腫瘤??漆t院床位使用率為106.07%,均高于其他??漆t院。

  資源供需錯配,腫瘤治療供給資源主要集中于一/二線城市,基層市場醫療資源不足。根據海吉亞醫療招股說明書,2019年國內一線/二線/三線及以下城市每百萬人口的放療設備數目分別為4.9/3.4/2.4臺,每百萬人口醫院腫瘤科室的運營床位數分別為197/180/147張。腫瘤醫院的供需錯配導致大量低線城市的患者前往一線/二線城市進行治療,極大增加了患者的治療成本及一線/二線城市的醫療負擔。

  4、政策端:政策鼓勵社會辦醫,民營醫院迎發展良機

  從2010年以來,國家在政策層面不斷鼓勵社會辦醫,對公立醫院的數量和規模作出了明確限制,留足空間支持社會辦醫發展。此外,近期的醫療服務價格調整以突出勞務和技術價值為核心,整體以調增為主,相比起其他醫療服務項目,腫瘤治療難度大,技術要求高,整體治療價格有望上行。按照目前各地實施的經驗來看,涉及腫瘤手術的服務項目價格上調幅度明顯。

  相關企業:海吉亞醫療(國內民營腫瘤醫療服務龍頭)。

  風險提示:政策風險、重大醫療事故風險、并購整合風險。

  行情回顧:板塊呈前高后低走勢,中藥和CXO板塊表現良好。本周(3月21日-3月26日)生物醫藥板塊上漲0.51%,跑贏滬深300指數2.65pct,跑贏創業板指數3.30pct,在30個中信一級行業中漲幅位居前列。本周中信醫藥子板塊僅醫療器械板塊下跌,跌幅1.92%,醫療服務、中成藥和中藥飲片分別上漲3.93%、2.62%和1.76%。

  投資建議:

  近期觀點:優質公司回調性價比越發凸顯。短期繼續建議兩條思路,優選:1、快速增長,業績持續向好,估值處于合理區間。

  1)疫苗:萬泰生物、智飛生物和康泰生物;

  2)口腔耗材:正海生物(活性生物骨獲批在即);時代天使(本土隱形正畸龍頭)

  3)生命相關上游:鍵凱科技(PEG衍生物)、諾唯贊(分子酶)、百普賽斯(重組蛋白試劑)。

  2、下行風險有限,靜待基本面催化。

  1)血制品板塊(龍頭企業有望受益于多個省份漿站十四五規劃,漿量成長性進一步打開,相關標的包括天壇生物和華蘭生物);

  2)藥店板塊(益豐藥房,一心堂、老百姓、大參林)、邁瑞醫療(短期政策擾動不改長期發展邏輯),

  3)民營服務龍頭:海吉亞醫療、錦欣生殖;

  4)國內舌下脫敏龍頭我武生物;

  5)國內藥用玻璃龍頭企業山東藥玻。

  3、繼續關注新冠抗原檢測。

  1)推薦:萬孚生物、諾唯贊、義翹神州

  中長期觀點:關注變化中的不變,尋找相對確定性的機會

  集采影響的持續擴大,投資層面的機會則在于:集采得以成立的基礎是“多家企業供應相互可替代的品種,產能理論上是可以無限供應”。企業得以維持住產品價格和利潤空間基礎是競爭格局,動態的優良競爭格局則在于持續開發產品和產品迭代的能力,這個是不變的。

  2022開始啟動DRG/DIP改革。DRGs作為一種支付手段,核心作用是通過精細化醫保管理,在提升診療效率與質量和保障醫保的可持續上取得平衡,不能主動適應游戲規則的醫院將被淘汰,投資層面的機會則在于:優秀的民營醫療機構長期以來更關注成本管控,經營效率更高,更具具備競爭優勢。

  產業發展不變的大趨勢是:國內醫藥產業制造升級,競爭力不斷提升,在全球生產價值鏈中向上游遷移。

  上游原材料競爭力凸顯:

  1)生物“芯”-生命科學支持產業鏈:國產企業快速發展試劑質量達到國際領先水平,競爭力不斷提升,通過全球比較優勢進入到海外市場,國內則受益于國產替代邏輯,具備高成長性、發展潛力大。

  2)IVD原料和耗材:新冠疫情打開全球IVD原料和耗材生產供應鏈向國內轉移窗口。

  國際化進程加快:伴隨著中國企業關鍵技術的突破,不僅促使國內市場的國產化率正在加速,并且有部分優質企業已經具備和國際巨頭一競高下的實力。

  1、醫藥產業制造升級,競爭力不斷提升:

  上游:生命科學支持產業鏈,IVD原料和耗材,相關標的:諾唯贊、義翹神州、百普賽斯、納微科技;

  高端醫療器械:內窺鏡和測序儀,相關標的:邁瑞醫療、海泰新光、開立醫療、澳華內鏡、南微醫學;華大智造(IPO申請中);

  醫療器械國際化布局,相關標的:邁瑞醫療;

  其他:鍵凱科技、山東藥玻。

  2、關注供給格局:血制品,相關標的:天壇生物、博雅生物和派林生物;脫敏制劑,相關標的:我武生物。

  3、差異化競爭的民營醫療服務板塊。眼科,愛爾眼科;牙科,通策醫療;輔助生殖,錦欣生殖;腫瘤治療服務,海吉亞。

  4、藥店板塊。相關標的:益豐藥房、大參林、老百姓和一心堂。

  5、老齡化與消費升級。

  二類疫苗,相關標的:智飛生物、萬泰生物和百克生物;

  隱形正畸,相關標的:時代天使;

  風險提示:政策風險,價格風險,業績不及預期風險,產品研發風險,擴張進度不及預期風險,醫療事故風險,境外新冠病毒疫情的不確定性,并購整合不及預期等風險。

  

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