天風證券-金剛玻璃-300093-戰略轉型步伐加快，后PERC時代成就小“金剛”-211229

　　防火玻璃主業行業領先，戰略轉型HJT有望帶來高成長性

　　公司是防火玻璃業內領先企業，目前產品主要包括防火玻璃系統和防爆玻璃系統等。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】近年受行業景氣度下行及管理層變動影響，盈利水平波動較大，今年4月，公司控股股東已從無實控人變更為歐昊集團，截止21Q1-3公司盈利已實現扭虧。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）同時公司今年起實施戰略轉型，6月公告投資8.32億元新建1.2GWHJT電池及組件項目，預計將于2022年初投產。我們認為，公司有望迎來戴維斯雙擊，首次覆蓋給予“增持”評級。

　　光伏本質為LCOE，異質結有望引領下一代光伏技術

　　PERC技術的理論效率為24.5%，目前已發展至瓶頸，而光伏的本質在于度電成本，因此行業尋求變革，技術不斷突破。N型電池中現有兩種主流發展方向：在PERC技術上進行改進的TOPcon技術和全新的異質結技術。由于沉沒成本較高，導致老牌龍頭短期更愿意升級TOPCon；同時，在產業新一輪技術變革中，新進入者有充足的市場空間布局下一代光伏技術異質結電池（HJT）。HJT技術相比于TOPcon，具有工藝步驟少，降本路徑清晰的優勢，未來潛力較大。據Pvinfolink預測，到2025年HJT電池產能將達到42.3GW，2021-2025年CAGR為57.4%。

　　采用邁為最新設備，公司GW級產線量產在即

　　公司6月公告投資8.32億元建設1.2GW電池及組件項目，此項目采用半片前置工藝、210大尺寸、單體最大規模、最終組件功率超700W，為全球首家也是邁為HJT設備第一次GW級整線交付和HJT3.0設備的首個訂單。同時HJT團隊具有豐富的光伏行業生產經驗保障項目的順利推進。

　　最新進度：目前設備已進場調試，我們預計明年Q1將開啟產能爬坡，HJT項目未來三年業績逐步釋放，完全達產后預計實現年收入超20億元，凈利潤約1.2億元。同時，公司背靠大股東歐昊集團，歐昊快速布局新能源產業，于今年宣布投資建設4.8GW異質結項目，我們認為后續公司投資擴產將擁有大股東的資金保障和戰略支持。硅片供應有保障：公司與中環簽訂22年采購合同，采購N型G12硅片不少于7010萬片（達當年需求量的74%），目前210硅片對應電池功率約為10.1 W，對應出貨不少于0.71GW，1.2GW異質結產能的原材料有充分保障。

　　投資建議：我們認為公司新管理層進入且傳統主業防火玻璃與肖特簽立合作協議，盈利水平有望逐步恢復，同時1.2GWHJT項目業績明年有望逐步釋放，我們認為公司未來三年公司業績彈性較高。綜上，我們預計2021-2023年公司營收3.95/10.32/24.67億元，歸母凈利潤0.02/0.42/1.4億元，首次覆蓋，給予“增持”評級。

　　風險提示：光伏裝機進度不及預期、HJT項目擴產不及預期、HJT技術降本不及預期、硅料價格超預期、半年內曾出現過股價異動