中航證券-杭可科技-688006-點評報告：擬定增23億元，迎來收入和盈利能力雙升階段-211230

　　投資要點

　　公司擬非公開發行募資23.1億元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】公司公告非公開發行預案，擬向不超過(含)35名特定對象非公開發行募資，預計募資總額不超過23.1億元，扣除發行費用后全部用于鋰離子電池充放電設備智能制造建設項目(13.3億元)、生產智能化及信息化提升技術改造項目(3.0億元)、海外業務網絡布局及基礎研發、裝配制造中心建設項目(2.5億元)和補充流動資金(4.2億元)。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）根據公司測算，本次發行對公司2022年的基本每股收益影響幅度在3.3%左右。

　　募投項目推動公司擴大產能、降本增效。鋰離子電池充放電設備智能制造建設項目可擴大公司鋰電池后處理設備產能，并且實現公司加工制造環節的自動化、智能化。據公司《2021年度向特定對象發行A股股票預案》信息披露，項目預計稅后投資回收期7年(含建設期3年)。生產智能化及信息化提升技術改造項目，有利于公司業務的高效整合、不斷提高自身產品品質，提升核心競爭力。海外業務網絡布局及基礎研發、裝配制造中心建設項目，推動公司提前進行海外業務布局，應對全球鋰電市場釋放，縮短服務響應時間，增強與海外客戶之間的粘性。

　　三季報確認公司經營拐點，訂單結構有望持續改善。2021年前三季度，公司實現營收17.6億元，同比增長71.0%，實現歸母凈利潤2.4億元，同比減少22.6%。受到訂單結構、股權激勵、匯兌損失等因素的影響，公司今年以來收入增加但利潤同比下降。2021年前三季度，公司毛利率、凈利率分別為30.1%、13.5%，同比均大幅下滑，但是Q3單季度毛利率、凈利率分別為32.8%、16.2%，較Q2分別環比提升9.0pcts、6.5pcts，表明公司盈利能力拐點或已經到來。展望未來，我們認為毛利率或將持續回升，利潤端彈性大于收入端彈性。

　　電動化趨勢深入，動力電池技術迭代鞏固公司競爭優勢。公司是全球鋰電后段設備龍頭，未來將持續受益：1)客戶覆蓋國內外主流電池廠，其中LG新能源/SKI規劃2025年產能430GWh/200GWh，LG新能源/SKI/三星SDI募資擴產均有進展，預計擴產速度將會加快；2)產品全面、技術領先，可覆蓋方形/圓柱/軟包及后處理工序全套解決方案，加溫加壓充放電、串聯充放電等技術領先。從技術迭代的角度看，當前影響鋰電池后段設備的潛在技術變化包括4680大圓柱、串聯充放電、半固態/固態電池等，公司均有相應產品和技術以適應市場需求。我們認為，杭可科技與國內外主流電池廠深度合作，而鋰電后段設備客戶粘性較強，這將使得公司受益于整個行業技術迭代的進程。

　　投資建議

　　我們維持對公司的盈利預測不變，預計公司2021-2023年實現營收23.2/39.1/54.2億元，凈利潤4.2/8.6/13.2億元。

　　國內外電池廠產能周期錯位，未來海外客戶有望加速擴產，為收入持續快速增長奠定基礎，海外客戶占比的提升或將拉動毛利率進一步回升。綜上，我們認為杭可科技相對于其他鋰電設備公司應當享有一定的估值溢價，當前(2021年12月30日)對應2021-2023年市盈率分別為102.1X/49.7X/32.4X，維持“買入”評級。

　　風險提示

　　產品和技術迭代不及預期、下游客戶擴產不及預期、產能擴張不及預期、非公開發行不及預期。