民生證券-西部礦業-601168-動態報告：收購優質鹽湖提鋰資產，礦業老兵進軍新能源-220301

　　事件：西部礦業擬以33.4億元受讓控股股東所持青海東臺吉乃爾鋰資源公司27%股權。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】3月1日西部礦業公告，公司擬受讓控股股東西部礦業集團所持青海東臺吉乃爾鋰資源公司27%股權，本次交易價格約為33.43億元（100%股權估值123.8億元）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）受讓完成后，鋰資源公司大股東為青海泰豐先行鋰能科技有限公司（49.5%）、西部礦業（27%）、青海聯宇鉀肥（20.34%）、青海中信國安技術發展（2.16%）和青海國有資產投資管理公司（1%）。

　　鋰資源公司核心資產為東臺吉乃爾鹽湖礦權，資源稟賦優異、項目技術成熟、可快速擴產、提鋰成本低。（1）鋰資源公司擁有目前擁有青海省格爾木市東臺吉乃爾鹽湖鋰硼鉀礦采礦權，礦區面積為314.24平方公里，生產規模為碳酸鋰3萬噸/年、硼酸3萬噸/年、硫酸鉀30萬噸/年。（2）資源稟賦優異：LiCl孔隙度儲量202.28萬噸，濃度3030.48mg/L（折合鋰離子濃度約494mg/L）；三氧化二硼123.35萬噸，品位1848.05mg/L；氯化鉀1213.89萬噸，品位1.47%。（3）項目技術成熟、可快速擴產：目前鋰資源公司及控股子公司—青海鋰業（控股74.5%）已經運營年產2萬噸碳酸鋰、硫酸鉀10萬噸生產線及配套公輔設施。年產3萬噸碳酸鋰已完成備案，鋰資源公司可在1年內再建設并增加年產1萬噸碳酸鋰產線。（4）提鋰成本低：據公司披露，未來3萬噸碳酸鋰建成后年凈利潤達14.6億元，碳酸鋰價格假設為9.25萬/噸，我們預計公司實際碳酸鋰完全成本或不到3萬/噸，處全球碳酸鋰生產成本低分位水平。

　　單噸LCE交易對價處中游水平，但考慮到項目成熟，或為目前的最優選擇。公司此次收購鋰資源公司的股權，單噸資源交易對價為7030元/噸LCE，整體單位資源收購價盡管高于海外項目，但考慮到項目本身技術成熟、產線已經基本建成，參考近期國內鋰項目（億緯鋰能收購大柴旦鹽湖收購成本8590元/噸LCE，此次收購降低1560元/噸LCE），仍然屬于較為合理的水平。且公司本次收購的東臺吉乃爾項目鋰濃度較高、電滲析法技術成熟、單噸提鋰成本具有一定優勢，公司此次收購或為當前情況的最優選擇。

　　玉龍銅礦貢獻客觀增量，鎳、釩項目將相繼投產，公司未來成長可期。（1）玉龍銅礦二期2022年完全滿產，銅精礦產量或達10萬噸，我們預計2022年公司銅精礦產量或達15萬噸；（2）2020年度公司鎳保有資源儲量25.24萬噸，鎳礦的改擴建項目預計2022年上半年投入試生產，達產后年產鎳金屬量3000噸；西礦釩科技公司二期擴建預計2022年4月份帶料試車。

　　投資建議：我們預計公司2021-2023年將實現歸母凈利29.2億元、34.1億元和36.1億元，EPS分別為1.23元、1.43元和1.51元；對應3月1日收盤價的PE分別為14、12和11倍，維持“推薦”評級。

　　風險提示：產品價格大幅下跌；項目進展不及預期；收購不及預期。