安信證券-云天化-600096-Q1業績超預期，產品景氣度保持高位-220406

　　■事件：公司發布2022年一季度業績預告，預計2022Q1實現歸母凈利潤16.4萬元，同比+ 185.18%，環比+104.59%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

　　■2022Q1業績超預期，化肥價格持續高位，成本支撐較強：公司2022一季度業績大幅增長，主要由于各大型化工裝置實現滿負荷高效運行，化肥價格持續高位，聚甲醛、黃磷、飼鈣等非肥業務盈利同比增加，同時參股公司經營業績提升，投資收益同比增加。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）據百川，公司主要化肥產品磷酸二銨、磷酸一銨、復合肥、尿素2022Q1價格同比2021Q1/環比2021Q4分別為+28.1%/+6.1%、+37.7%/-7.5%、+39.5%/+0.4%、+30.9%/-1.1%，目前價格較2022Q1分別變動+0.3%、+19.2%、+11.8%、+12.1%。據公告，國際化肥市場供需關系偏緊，國際化肥價格持續高位，公司有效統籌國內、國際兩個市場，實現在兩個市場資源的合理配置。據百川，原材料磷礦、合成氨、硫磺、煤炭2022Q1價格同比2021Q1分別變動+91.3%、+10.6%、+115.0%、+49.6%，目前價格較2022Q1分別變動+22.9%、+9.1%、+17.8%、+28.7%，處于高位，公司“磷礦—磷酸”、合成氨產能高度自給，具備較強的一體化優勢，并且統籌外購大宗原料的戰略儲備與采購，有效緩解了原料價格上漲帶來的成本上升，成本支撐較強，化肥產品競爭優勢凸顯。

　　■磷肥淡季不淡，內外需求向好，景氣有望保持高位：據國家統計局，2021年我國磷酸一銨產量1253萬噸（同比+1.5%），磷酸二銨產量1354萬噸（同比-4.3%）；2021年我國磷酸一銨出口量約378.59萬噸（同比+49.61%），磷酸二銨出口量625.69萬噸（同比+9.15%），國際市場需求旺盛，價格一路走高。據百川，我國磷酸二銨FOB出口價格目前已超過1000美元/噸，較2021年初上漲170%；磷酸二銨64%云南出廠價也由2021年初2400元/噸持續上漲至目前3470元/噸。磷肥庫存壓力最大的時間已過去，而價格保持堅挺，據百川，隨著春耕用肥時間逐漸臨近，國內需求旺盛，磷銨企業預收待發量充足，市場處于供不應求狀態，二季度部分出口訂單有望通過法檢，出口將得以放開，內外需求向好，磷肥高景氣度有望維持。據公告，2022年公司預計生產銷售磷復肥595萬噸，價格每上漲100元/噸，將增厚業績約4億元。

　　■產業轉型加快布局，發展新能源、精細磷化工、氟化工等產業集群：據公告，2021年公司抓住新能源產業發展機遇，加快建設年產50萬噸磷酸鐵及其配套裝置，一期年產10萬噸磷酸鐵項目預計2022年下半年建成投產。同時全資子公司福石科技年產4,000噸五氧化二磷項目、年產2.2萬噸聚磷酸（年產3萬噸食品級磷酸）項目、年產1,500噸含氟硝基苯項目，紅磷化工年產1萬噸氟硅酸鎂項目全面建成，合資公司年產5,000噸六氟磷酸鋰項目快速推進，精細化工產業集群戰略布局加快落地。

　　■投資建議：預計公司2022年-2024年的凈利潤分別為50億、52億、54億元，對應PE 9.8、9.4、9倍，維持買入-A評級。

　　■風險提示：原料價格波動、產品景氣不及預期等。