民生證券-紫金礦業-601899-巨龍如期投產，再現紫金速度-220104

　　事件：巨龍銅業一期工程建成投產。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

　　2021年12月27日，公司發布公告，西藏巨龍銅業一期工程建成投產，順利實現2021年底建成投產的總目標。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）驅龍銅礦一期工程投產后，加上知不拉銅礦的產量，巨龍銅業2022年預計產銅12-13萬噸；一期工程達產后年產銅約16萬噸。

　　巨龍銅礦是中國最大的世界級斑巖型銅礦。

　　巨龍銅業擁有西藏驅龍銅多金屬礦、榮木錯拉銅礦和知不拉銅多金屬礦礦權，擁有資源儲量為銅金屬量1,072萬噸，伴生鉬金屬量57萬噸；驅龍銅礦、榮木錯拉銅礦是同一斑巖銅礦體，目前正在申報礦權合并；合并后礦山名稱將更名為巨龍銅礦，是中國最大的世界級斑巖型銅礦，該礦存在大量品位在0.2%左右的低品位銅礦資源，資源總量（按0.15%邊界品位）超過2,000萬噸。目前巨龍銅業正在進行礦山開發的總體規劃，最終可望實現每年采選礦石量約2億噸規模，年產銅達到60萬噸，成為全球采選規模最大的銅礦山之一。

　　項目投產后穩定拉動產量，滿產后或增厚利潤33.4億元。

　?、俪杀荆焊鶕馗窨毓墒召彆r的可研報告，知不拉多銅多金屬礦露天采選和地下采選的單位生產成本分別為1.74萬元/噸、3.08萬元/噸，驅龍銅多金屬礦單位銅礦生產成本為2.05萬元/噸，噸費用成本優勢明顯。

　?、诋a量：巨龍投產增加產量，預計巨龍銅礦2021-2023年的銅礦產量合計為1.175、12.72、17.76萬噸。我們預計2021-2025年，公司銅產量有望分別達到56萬噸、82萬噸、91萬噸、95萬噸、103萬噸，成為全球銅礦領先公司。

　?、劾麧櫍?021-2024年，巨龍銅礦銅板塊對應歸母凈利潤或為1.17億元、11.07億元、15.31億元和16.75億元。

　　盈利預測與投資建議：

　　公司正在迎來業績的戴維斯雙擊，產品價格高位，卡莫阿、Timok上帶礦、巨龍銅礦已投產，后續大陸黃金、諾頓金田技改等工程逐漸投產，公司將迎來量價齊增的業績高速增長期，我們持續看好公司阿爾法邏輯的兌現，上調公司盈利預測，預計2021-2023年公司將實現歸母凈利166、258和273億元，對應12月31日收盤價的PE為15x、10x和9x，當前行業可比公司（江西銅業、云南銅業、西部礦業、銀泰黃金）2022年Wind一致預期PE為15倍，公司估值低于可比公司平均，維持公司“推薦”評級。

　　風險提示：

　　項目進展不及預期，銅等主要金屬產品價格波動，地緣政治風險等。