民生證券-申能股份-600642-低調前行，不鳴則已-211226

　　厚積薄發，風光步入快車道

　　公司是全國最早一批進入新能源開發的電企，2020年風、光在控股裝機中占比約兩成、在發電量中占比約一成。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】隨著裝機規模擴張、煤電板塊下行，新能源對利潤的貢獻已舉足輕重。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）公司在建工程陸續投產、現金流充裕，“十四五”規劃明確年均新增1.6-2.0GW風、光裝機。預計到2025年，風、光將在裝機中占比過半、在發電量中占比約三分之一。

　　內力深厚，火電運營能力優異

　　與其他火電企業受煤價影響業績波動較大不同，公司火電板塊經營穩健。因煤耗遠低于行業平均水平，煤電板塊即使在煤價相對較高時期也能保證盈利；兩部制的容量電價、氣源自給，確保收入、成本均可控，氣電板塊旱澇保收。通過與平山一期各項參數對比分析，平山二期常態化下的盈利水平應無虞。

　　投資與被投資

　　公司參股煤、氣、水、核、風各類發電企業，年均投資收益約14億元，在營業利潤中占比超四成且波動性較小。穩健的經營業績、合理的分紅回報，吸引同業標桿長江電力持續增持。

　　著眼未來，敢為人先

　　公司早在2018年即已試點“光儲”運營，2020年完成外三電廠“火儲”改造，儲能、CCUS、氫能等均有望成為公司未來的發展方向，前瞻性布局，敢為人先。

　　投資建議

　　預計公司21/22/23年EPS分別為0.49/0.70/0.73元/股，對應12月24日收盤價PE分別15.8 /11.1/10.5倍。通過相對估值、絕對估值、分部估值三種方法，得到公司的合理股價區間為9.47-10.90元/股，對應2022年PE為13.5-15.6倍?？紤]到公司控、參股的多元化電力資產分布合理、收益豐厚，且新能源成長勢頭良好、估值水平低于同業，給予公司2022年15倍PE，對應目標價10.50元，上調至“推薦”評級。

　　風險提示

　　1、宏觀經濟承壓降低用電需求；2、燃料價格上漲提高運營成本；3、電力市場競爭降低上網電價；4、供應結構調整壓制機組出力。