國海證券-貴州茅臺-600519-事件點評（含季報和年報）：2021年平穩收官，看好2022年業績增長加速-220102

　　事件:

　　貴州茅臺發布生產經營情況公告，公司2021年生產茅臺酒/系列酒基酒約5.65/2.82萬噸；預計實現營業總收入約1090億元（其中茅臺酒/系列酒營業收入分別約為932/126億元），同比+11.2%；歸母凈利潤約520億元，同比+11.3%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

　　投資要點：

　　2021年業績基本符合我們的預期，四季度增長環比加速。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）2021Q4公司預計實現總收入319.5億元，同比增長12.4%；歸母凈利147.3億元，同比增長14.5%，四季度收入和利潤均較前三個季度有所提速，凈利率約46.1%，較去年同期增長約0.8pct。公司全年總收入超千億，順利完成10.5%的增長目標，其中茅臺酒/系列酒分別同比增長9.9%/26.1%；全年凈利率47.7%，與去年持平，結構提升、非標提價效應并未完全釋放，看好這部分紅利在2022年兌現。今年茅臺酒/系列酒目標產能為5.53/2.9萬噸，茅臺酒基酒生產超目標1200噸，系列酒略低于預期，十四五期間公司規劃茅臺酒/系列酒實現雙5.6萬噸產能，未來隨著3萬噸醬香系列酒技改項目不斷推進，系列酒將釋放更大的潛力。

　　新管理層帶來新氣象，公司市場化改革不斷深入。新管理層上任以后不斷推進市場化改革，丁總在股東大會上針對價格體系和營銷體制明確了市場化和法制化的方向，并傳達了堅定的改革決心。中秋節以來公司在各大電商、商超以及地方性平臺等渠道加大投放，要求經銷商“100%拆箱、100%開票、100%清零”，部分渠道開放“空瓶復購”、試點“開瓶消費”；10月起茅臺國際大酒店取消訂房購酒，除飛天以外的產品取消拆箱；11月經銷商以1479元/瓶增配飛天茅臺；12月飛天茅臺正式取消開箱，并增設12瓶一箱的用于開箱零售。一系列的措施下，茅臺價格良性回落，公司管理持續改善。

　　2022年業績提速概率較大，繼續看好公司未來長期發展。我們測算公司2022年可供銷售基酒同比增幅較大，量增可帶來至少雙位數的增長；同時，公司可以繼續通過加大直營比例、提升產品結構和非標產品漲價等實現價的增長。年底升級版珍品茅臺上市，出廠價4299元/瓶，產品定位介于精品和十五年之間；錨定千元價位的茅臺1935或將于春節批量面世，新品有望帶來新的增量。2022年1月1日起，新珍品零售指導價由4499元/瓶上調到4599元/瓶，茅臺陳年酒15由4999元/瓶上調到5999元/瓶。截止目前，大部分渠道已完成2022年1月的打款，部分地區進行到2月，打款價仍為969元/瓶，我們認為當前仍不能完全排除飛天直接提價的可能性，茅臺提價的方式和時間無法預測，但茅臺酒消費、投資、收藏需求強勁，享有市場定價權，公司具備提價的能力和空間。

　　盈利預測和投資評級   公司管理持續改善、業績確定性強且具備提價預期，繼續看好公司未來長期穩健發展。預計公司2021~2023年EPS為41.87/ 50.26/57.40元，對應PE 49/41/36倍，首次覆蓋給予“買入”評級。

　　風險提示   疫情反復抑制行業需求；宏觀經濟大幅波動；行業政策發生變化；營銷工作執行效果不達預期；提價的市場預期引發波動。