華鑫證券-瀘州老窖-000568-股權激勵最終落地，公司治理進一步改善-211230

　　事件

　　2021年12月29日，公司根據2021年第一次臨時股東大會授權，于當日召開第十屆董事會十二次會議審議通過《關于向激勵對象授予限制性股票的議案》，確定限制性股票的授予日為2021年12月29日，首次向441名激勵對象授予692.86萬股限制性股票。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

　　投資要點

　　▌股權激勵最終落地，參與人數較廣

　　公司于12月2日獲瀘州國資委批復同意公司于9月27日發布的股權激勵方案，標志公司股權激勵取得重要進展。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）該方案包括董監高及核心骨干不超過521人，擬授予的限制性股票數量不超過883.46萬股；其中高管授予股份6.28-9.59萬股不等，業務骨干平均持股1.42萬股，授予價格為92.71元/股，考核條件為三點：1、2021-2023年凈資產收益率不低于22%，且不低于對標企業75分位值；2、相較2019年，2021-2023年凈利潤增長率不低于對標企業75分位值；3、2021-2023年成本費用占營業收入比例不高于65%。

　　最終實施的股權激勵方案中明確首批參與人數為441人，首次授予股票數量為692.86萬股限制性股票（其中核心骨干432人持股622.77萬股），約占公司目前總股本146,475.25萬股的0.473%。本次股權激勵費用攤銷分4年：2022-2025年費用分別為3.9億元、3.9億元、1.82億元、0.78億元。

　　該方案具有較大挑戰，對公司高質量增長提出更高要求，提升核心骨干積極性，對建立健全公司激勵機制具有重要意義。公司目前正從過去以投放費用獲得高增長方式向依靠品牌拉力獲得高增長方式進行轉型，品牌力持續提升。

　　▌復興進行時，未來五大看點

　　未來公司五大看點：第一，品牌端：雙品牌戰略運作，品牌復興進行時。國窖1573和瀘州老窖雙品牌戰略，國窖1573通過國窖薈等圈層營銷，提升品牌影響力；對瀘州老窖提出品牌復興，不斷挖掘老窖歷史文化資源，通過打造“封藏大典”等文化IP，提升瀘州老窖品牌影響力。第二，產品端：聚焦五大單品，國窖和特曲持續發力。1）高端酒聚焦打造國窖1573；2）中檔酒特曲系列承擔腰部產品崛起重擔，老字號主做流通渠道，60版目前做全國團購渠道。第三，價格端：國窖跟隨者策略，特曲有望邁入300元價格帶。1）國窖跟隨五糧液提價策略中長期不變，未來有望邁入1000元價格帶；2）特曲已提價至200-250元左右，未來有望邁入300元價格帶。第四，渠道端：品牌專營模式效果顯著，粗放式向精細化運作轉變。公司實施品牌專營模式，設立三大品牌專營公司，產品聚焦精細化運營。第五，區域擴張：全國化補短板，持續會戰和東進南圖并舉。公司傳統優勢區域西南、華中和華北地區合計占比超85%。公司于2018年提出東進南圖工程，華東和華南市場排名靠后，與公司地位不符且體量也有較大差距。

　　▌盈利預測

　　當前公司全國化持續推進，重回前三目標不變，人才梯隊逐步年輕化，十四五奮力挺進前三。我們預計2021-2023年EPS為5.25/6.66/8.03元，當前股價對應PE分別為46/37/30倍，維持“推薦”投資評級。

　　▌風險提示

　　宏觀經濟下行風險、疫情拖累消費、疫情拖累消費、國窖增長不及預期、省外擴張不及預期等。