國海證券-玲瓏輪胎-601966-事件點評:原材料和海運雙重壓力,公司業績下滑-220130

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日期:2022-01-30 14:14:51 研報出處:國海證券
股票名稱:玲瓏輪胎 股票代碼:601966
研報欄目:公司調研 李永磊,董伯駿  (PDF) 9 頁 551 KB 分享者:luoa******ang 推薦評級:買入
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研究報告內容
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  事件:

  2022年1月29日,玲瓏輪胎發布2021年年度業績預減公告:預計2021年年度實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為8.8億元到11億元,與上年同期相比,將減少11.2億元到13.4億元,同比減少50%到60%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】扣非后的歸母凈利預計為7.50億元到9.50億元,與上年同期相比,預計減少11.4億元到13.4億元,同比減少54%到64%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)

  投資要點:

  2021Q4業績環比仍在下滑,與行業趨勢一致

  根據預告信息,公司2021Q4單季度歸屬于上市公司股東的凈利潤為-0.5億元到1.7億元,中位數為0.6億元,環比2021Q3的1.6億元下降62.5%,同比2020Q4的6.2億元下降90.3%。2021Q4扣非后歸母凈利為-0.70億元到1.30,中位數為0.30億元,環比2021Q3的1.39億元下降78.4%,同比2020Q4的5.92億元下降94.9%。2021年Q4公司業績延續下滑趨勢,接近虧損,我們認為主要是2021Q4原材料價格環比增加和泰國到歐美運費繼續增加的原因。同時也反應了整個輪胎行業目前面臨的巨大壓力,從目前已經披露2021年全年業績預告的情況看,玲瓏輪胎業績情況和行業走勢基本一致,貴州輪胎、風神股份、通用股份、青島雙星等公司2021年Q4扣非后歸母凈利潤全部都環比下滑,整個國內輪胎行業的經營情況仍在惡化。

  原材料和海運成本上升是主要因素

  2021年公司業績預減主要是因為公司整體毛利率降低。

  一方面,2021年原材料成本大幅上升。公司輪胎產品的主要原材料均有不同幅度上漲,主要原材料采購成本的上漲直接導致公司產品成本大幅提升,對于配套端和零售端均有不同程度的影響毛利率水平下降。

  另一方面,2021年海運成本上升影響出口產品價格調整,降低了海外銷售毛利。2021年海運極度緊張,運費持續走高,大大增加了海外客戶成本,抑制了客戶購貨的積極性,公司出口產品的調價幅度也因此受限,導致了毛利率的下降。

  2021Q4綜合原材料成本仍大幅上漲,公司業績承壓

  2021年,受雙碳政策以及能耗雙控等多重因素的影響,大宗化學品價格大幅上漲。公司輪胎產品的主要原材料均有不同幅度的上漲,在零售端,公司通過及時調價,一定程度的傳導成本壓力;在配套端,由于公司配套絕對量很大且占比相對較大,對主機廠輪胎價格傳導存在滯后性,因此,原材料成本上漲給公司業績帶來相對更大壓力。

  2021年,天然橡膠平均價13480.41元/噸,同比+17.43%;順丁橡膠13205.21元/噸,同比+43.99%;丁苯橡膠13337.12元/噸,同比+37.20%;簾子布29329.00元/噸,同比+53.83%;炭黑8162.60元/噸,同比+47.02%;促進劑26055.98元/噸,同比+29.64%;防老劑16015.40元/噸,同比+20.05%。其中,2021年Q4,天然橡膠平均價13680.43元/噸,同比+0.68%,環比+6.40%;順丁橡膠14771.20元/噸,同比+40.26%,環比+8.08%;丁苯橡膠13304.35元/噸,同比+17.06%,環比+0.43%;簾子布30270.16元/噸,同比+46.25%,環比-0.41%;炭黑9079.03元/噸,同比+31.17%,環比+16.87%;促進劑30643.28元/噸,同比+33.94%,環比+31.65%;防老劑17448.39元/噸,同比+3.11%,環比+30.63%。

  據我們計算,2021年輪胎原材料價格指數165.95,同比2020年+36.96;其中2021年Q4為175.98,同比2020年Q4 +27.49,環比2021年Q3+14.44。截至2022年1月下旬,輪胎原材料價格指數為165.01,輪胎原材料價格指數高位回落。

  2021Q4泰國到美東和歐洲的海運費仍在上漲

  2021年,全球貨物貿易旺盛,集運需求強勁。全球疫情仍為主要挑戰,海外港口作業效率下降,擁堵嚴重,集裝箱周轉率下降,海運費持續走高。2021年以來,海運需求的增速遠大于集裝箱船運力的增速,運力的增長不能滿足出口增長的需求,造成短期供需錯配,帶來海運資源的緊張,集裝箱運價不斷攀升,雖然公司輪胎產品出口為FOB價格,但是海運費的大幅上漲會影響出口產品價格調整,降低公司海外銷售的毛利率;另一方面,高額海運費也會壓制海外客戶要貨的積極性,對公司的出口量產生較強的壓制,進而形成存貨。

  截至2022年1月底,中國到美西港口的FBX指數(波羅的海集裝箱貨運指數)為15145美元/FEU(注:FEU是指以長度為40英尺為國際計量單位的集裝箱),是2020年初的11.05倍;中國到美東港口的FBX指數為16986美元/FEU,是2020年初的6.41倍;中國到歐洲港口的FBX指數為14578美元/FEU,是2020年初的7.72倍。

  據我們估算,按照目前的數據,一個40英尺的集裝箱約能裝載2.97萬美金貨值的半鋼胎,對應航線運費,目前美西為1.51萬美元(占貨值的50.99%),美東為1.70萬美元(占貨值的57.19%),歐洲為1.46萬美元(占貨值的49.09%),運價是2020年初的6-11倍不等。

  與此同時,根據TSCN的數據,泰國到美東的2021Q3的TSCN運價均值為11158美元/FEU,2021Q4均值為15477美元/FEU,環比+38.7%,2022年1月的均值為16700美元/FEU,疫情仍在持續對泰國集裝箱運價產生不利影響,進而可能進一步加劇公司泰國工廠的出口壓力。

  汽車和商用車產量已經開始環比增長

  2021年,國內汽車產量2652.80萬輛,同比+7.73%;新能源汽車產量367.70萬輛,同比+152.54%;商用車產量466.02萬噸,同比-10.95%;貨車產量415.18萬輛,同比-13.15%。其中,2021年Q4,國內汽車產量798.25萬輛,同比-1.06%,環比+38.27%;新能源汽車產量140.80萬輛,同比+130.82%,環比+43.53%;商用車產量107.57萬輛,同比28.06%,環比+25.91%;貨車產量94.54萬輛,同比-29.41%,環比+28.81%。

  我們認為業績反轉在望

  雖然2021Q4壓力繼續增加,但我們認為玲瓏輪胎業績反轉在望,基于以下判斷:

  1)經過兩年的建設,塞爾維亞工程即將投產,在高運費的情況下,塞爾維亞基地將貢獻業績增量,由于海運費導致歐美輪胎短缺,我們認為塞爾維亞基地的利潤值得期待。

  2)第四季度國內輪胎上市公司都逐漸開始虧損,由于輪胎行業成本構成以原材料為主,我們預計大量的輪胎企業將虧損到現金流,后續是大規模的輪胎企業停產,輪胎已經開啟了價格上漲潮。

  3)穩經濟政策逐漸加碼,我們也觀察到我國商用車和汽車的產量已經開始反轉,后續國內需求將好轉。在輪胎行業困難重重的情形之下,原材料價格也很難持續高位;同時,隨著新冠疫情防治措施增多、美國經濟刺激政策逐漸退出、全球航運擁堵治理加強等原因,海運費價格后續有望下調。

  玲瓏輪胎保持快速發展的韌性,在生產、零售、配套、研發等各方面加大投入。公司2021年又宣布了陜西和安徽兩個新基地的建設;在零售方面提出五新一高新戰略,面向C端消費者的小程序2021年8月份正式上線,配套端發力新能源汽車市場,玲瓏輪胎2021年1-6月新能源汽車輪胎發貨同比增幅385%。玲瓏輪胎作為行業龍頭企業,我們看好公司利用前裝配套帶來的品牌優勢、規?;瘍瀯?、海外國際化布局優勢以及新零售渠道優勢突破困境、持續成長。公司中長期成長為全球輪胎巨頭的邏輯不變。

  盈利預測和投資評級:根據公司業績預減公告調整盈利預測,預計公司2021/2022/2023年歸母凈利潤分別為10.91、24.40、40.75億元,對應PE為38、17、10倍。綜合考慮公司的經營情況以及未來發展規劃,維持“買入”評級。

  風險提示:主要市場關稅壁壘政策變動、新冠病毒疫情導致輪胎需求長時間低迷、項目投產不達預期、原裝配套突破低于預期、銷量增長不達預期、原材料價格大幅波動、匯率大幅波動、安全環保生產、產品質量事故等。

  

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