信達證券-廣發證券-000776-公司深度報告：大財富阿爾法已現，投行復蘇業績可期-220104

　　市場化機制靈活，管理團隊穩定，新鮮血液獲得補充。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】公司無控股股東和實際控制人，是頭部券商中唯一非國有券商。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）22年來吉林敖東、遼寧成大和中山公用三家公司始終保持在公司前三大股東之列，股權結構穩定均衡，良好的治理結構賦予公司管理層充分的決策自由度，保證公司激勵與約束并重，保持長期市場化運行機制，健康發展可持續。2021年7月內部提拔的新管理層團隊年輕且專業度高，是公司未來增長的重要引擎。

　　公司大財富業務優勢突出，利潤貢獻超50%。公募基金管理方面，受益于居民財富持續通過機構入市，非貨基規模持續高增，市場份額向頭部集中。公司參股易方達基金、控股廣發基金，規模與業績行業領先，同時，公司與參控股公募實現人才與業務聯動，共同發展壯大，隨管理規模的高速增長，廣發基金、易方達基金合計利潤貢獻從2015年的8.75%提升至1H21的26.04%。券商資管方面，2016-2020公司資管規模保持行業前十，資管新規后，公司主動管理能力持續提升，3Q21主動規模占比超過9成，僅次于中金公司，位列行業第二，資管收入隨主動能力提升而企穩回升。財富管理方面，公司67%的營業部集中于經濟發達地區，具備較強的渠道優勢，公募基金保有量保持行業前五，渠道優勢決定資產端優勢亦較強；公司重視產品研究，選品流程嚴密，產品體系豐富，客戶持有體驗良好，專業能力獲得投資者信任，已充分體現在產品銷量與保有量的大幅提升。

　　投行具備品牌優勢，業績增量彈性可期。廣發證券多年深耕中小企業，中小企業融資服務能力獲得業界認可，在2010年開始的中小企業上市潮中，股票承銷規模大幅提升，曾在2014年排名行業第一，并在后續多數年份保持行業前十水平。受康美風險事件影響，2020年7月公司被暫停股承資格半年、債承資格一年，投行業績下滑，公司積極應對，調整管理架構，增設投行質量控制部門嚴格把關，投行業務合規性和成長性更加穩健。今年7月，公司投行業務資格全部恢復，保代人陸續回歸，業績增量彈性可期。

　　盈利預測與投資評級：我們使用SOTP估值法給公司估值，對手續費及傭金收入為主的經紀業務、財富管理業務、投行業務及資管業務給予18倍PE估值，對于重資產業務（信用和投資等業務）給予1.3倍PB估值。依據SOTP估值結果，公司2022年目標市值2167.41億元，截至2022年1月4日，公司總市值1654.79億元，給予“買入”評級。

　　風險因素：資本市場大幅波動，導致公司經紀業務、自營投資業務等受到干擾和沖擊；科創板、創業板注冊制審核進度低于預期，導致投行+投資業務業績不及預期；公司市場化改革進度低于預期；財富管理轉型進度不及預期等。