信達證券-廣發證券-000776-公司深度報告:大財富阿爾法已現,投行復蘇業績可期-220104

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日期:2022-01-05 19:44:13 研報出處:信達證券
股票名稱:廣發證券 股票代碼:000776
研報欄目:公司調研 王舫朝  (PDF) 24 頁 1,377 KB 分享者:lian******jia 推薦評級:買入
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研究報告內容
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  市場化機制靈活,管理團隊穩定,新鮮血液獲得補充。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】公司無控股股東和實際控制人,是頭部券商中唯一非國有券商。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)22年來吉林敖東、遼寧成大和中山公用三家公司始終保持在公司前三大股東之列,股權結構穩定均衡,良好的治理結構賦予公司管理層充分的決策自由度,保證公司激勵與約束并重,保持長期市場化運行機制,健康發展可持續。2021年7月內部提拔的新管理層團隊年輕且專業度高,是公司未來增長的重要引擎。

  公司大財富業務優勢突出,利潤貢獻超50%。公募基金管理方面,受益于居民財富持續通過機構入市,非貨基規模持續高增,市場份額向頭部集中。公司參股易方達基金、控股廣發基金,規模與業績行業領先,同時,公司與參控股公募實現人才與業務聯動,共同發展壯大,隨管理規模的高速增長,廣發基金、易方達基金合計利潤貢獻從2015年的8.75%提升至1H21的26.04%。券商資管方面,2016-2020公司資管規模保持行業前十,資管新規后,公司主動管理能力持續提升,3Q21主動規模占比超過9成,僅次于中金公司,位列行業第二,資管收入隨主動能力提升而企穩回升。財富管理方面,公司67%的營業部集中于經濟發達地區,具備較強的渠道優勢,公募基金保有量保持行業前五,渠道優勢決定資產端優勢亦較強;公司重視產品研究,選品流程嚴密,產品體系豐富,客戶持有體驗良好,專業能力獲得投資者信任,已充分體現在產品銷量與保有量的大幅提升。

  投行具備品牌優勢,業績增量彈性可期。廣發證券多年深耕中小企業,中小企業融資服務能力獲得業界認可,在2010年開始的中小企業上市潮中,股票承銷規模大幅提升,曾在2014年排名行業第一,并在后續多數年份保持行業前十水平。受康美風險事件影響,2020年7月公司被暫停股承資格半年、債承資格一年,投行業績下滑,公司積極應對,調整管理架構,增設投行質量控制部門嚴格把關,投行業務合規性和成長性更加穩健。今年7月,公司投行業務資格全部恢復,保代人陸續回歸,業績增量彈性可期。

  盈利預測與投資評級:我們使用SOTP估值法給公司估值,對手續費及傭金收入為主的經紀業務、財富管理業務、投行業務及資管業務給予18倍PE估值,對于重資產業務(信用和投資等業務)給予1.3倍PB估值。依據SOTP估值結果,公司2022年目標市值2167.41億元,截至2022年1月4日,公司總市值1654.79億元,給予“買入”評級。

  風險因素:資本市場大幅波動,導致公司經紀業務、自營投資業務等受到干擾和沖擊;科創板、創業板注冊制審核進度低于預期,導致投行+投資業務業績不及預期;公司市場化改革進度低于預期;財富管理轉型進度不及預期等。

  

  

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