浙商證券-食品飲料行業大眾品板塊2022年年度策略:尋找結構性機會,把握三大投資主線-211230

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日期:2021-12-30 22:47:03 研報出處:浙商證券
行業名稱:食品飲料行業
研報欄目:行業分析 馬莉  (PDF) 57 頁 8,061 KB 分享者:wen****57
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研究報告內容
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  1、大眾品板塊:21年板塊整體業績有所承壓,細分板塊表現各異

  1)整體業績:21年大眾品板塊表現稍顯疲軟,主要系終端需求恢復較為緩慢;同時原材料成本持續上漲,導致行業成本壓力較大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】21Q1-Q3食品加工板塊收入同比下降3%,歸母凈利潤同比下降20%;

  2)細分板塊:個別板塊業績亮眼,啤酒、乳品、烘焙、鹵制品業績表現相對較好,21Q1-Q3實現收入利潤雙增長;休閑零食、調味品和預加工板塊利潤端同比有所下降。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)

  2、大眾品板塊:多數子板塊股價走勢弱于滬深300,當前板塊估值處于中等偏低水平

  1)除啤酒外,其他子板塊2021年初至12月13日漲勢小于滬深300。2021年僅啤酒板塊上漲了30.43%,其他子板塊都呈現不同幅度的下跌。

  2)根據2016-2021年之間的估值數據分布,大眾品板塊當前的估值水平均處于40%-55%分位數,其中食品加工、預加工食品、鹵制品的估值處于歷史較低水平,調味品、乳品、烘焙食品、啤酒、零食的估值處于正常區間。

  風險提示

  1)假設原材料成本持續上漲

  鹵制品板塊:行業會出現分化,對于提價行為比較謹慎的絕味食品短期內可能承受毛利率受損情況,后期通過原材料儲備和供應鏈優化能力壓降成本影響;對于提價比較頻繁的周黑鴨而言,短期內提價可能會對毛利率起到保護作用,但根據過往測算和行業特性,消費者對于休閑鹵味價格敏感度較高,每次調價可能伴隨單店營收需要1-2年才能修復的情況。

  乳制品:若原材料成本居高不下,整體看平。

  調味品:若明年原材料成本居高不下,頭部企業市場份額有望加速提升、調味品企業利潤彈性將延后體現。

  休閑零食:短期提價可緩解成本壓力;但若原材料一直上漲,并超過當前漲價幅度,毛利率將會受損。

  烘焙板塊:由于制造企業提價能力較弱,若原材料價格持續上漲,將會影響企業利潤。

  啤酒板塊:若明年原材料成本居高不下,預計啤酒企業將呈現利潤彈性延后顯現、市場份額加速集中的趨勢。1)本輪主流酒企的提價潮對收入端的貢獻將于明年顯現、但對利潤端的貢獻將于成本見頂回落后顯現。2)成本壓力下品牌力較弱的中小企業或難以通過提價轉嫁成本提升,此輪成本上行周期將加快中小低端酒企的出清,啤酒行業市場份額有望進一步向頭部企業集中。具備較強成本轉移能力、供應鏈優化能力、費用管控能力的企業將相對獲益。

  速凍板塊:若原材料成本居高不下,或利好速凍板塊龍頭集中度提升。

  2)疫情再次反復

  鹵制品版塊:疫情反復應從正反兩面考慮,負面來看,可能對連鎖品牌營收和展店節奏有較大影響;正面來看,疫情反復下夫妻店和小品牌抗壓能力較差,對頭部企業來說是一個很好的搶占。

  乳制品:若疫情再次反復,乳制品板塊整體看屏。

  調味品:負面來看,餐飲恢復將繼續不及預期;正面來看,在庫存趨于健康的情況下,居民端需求有望加速釋放。

  休閑零食:負面來看,將影響物流和企業供應端復工進度以及線下流量;正面來看,疫情反復帶來消費需求升級,使行業集中讀度提升,有利于頭部企業發展。

  烘焙原料板塊:終端門店受損,影響進貨需求;但商超渠道有望好轉,或利好冷凍烘焙板塊。

  啤酒板塊:若明年疫情出現反復,預計啤酒需求端整體將受到沖擊,其中娛樂、餐飲等渠道受沖擊較大,但疫情反復或利好非現飲渠道的發展,因此渠道結構完善、非現飲渠道發展較好的公司表現或相對較好。

  速凍板塊:若疫情再次反復,利好速凍傳統板塊。

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